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事件　　25H1 公司實現營業收入25.7 億元（同比+8.0%），歸母凈利潤1.3 億元（同比+86.3%），扣非歸母凈利潤1.0 億元（同比+80.1%），毛利率30.8%（同比+0.9pct），凈利率5.2%（同比+2.2pct）。　　25Q2 公司實現營業收入13.3 億元（同比+9.6%），歸母凈利潤5057 萬元（同比+53.1%），扣非歸母凈利潤3751 萬元（同比+44.3%），毛利率30.2%（同比-0.9pct），凈利率3.8%（同比+1.1pct）。股權激勵費用1869 萬元，還原回激勵費用后25Q2 業績6926 萬元，24Q2 業績不追溯蒙牛奶酪，25Q2 業績同比+95%（24Q2 業績追溯蒙牛奶酪，25Q2 業績同比+110%）。符合預期。　　投資要點　　收入：25H1 B 端餐飲工業和C 端家庭餐桌的如期快速增長，拉動奶酪業務同增15%，C 端即食營養同比微增　　分產品：25H1 奶酪/貿易產品/液態奶業務分別實現收入21.4/2.3/1.9 億元，同比+14.8%/+3.7%/+0.6%。　　奶酪分業務：25H1 即食營養/家庭餐桌/餐飲工業系列分別實現收入10.8/2.4/8.2 億元，同比+0.6%/+28.4%/+36.3%。　　經銷商數量：截至25 年上半年，共有經銷商6551 個，同比增加/減少1419/2665 個，凈減少1246 個。　　盈利能力：25Q2 業務結構（貿易占比提升）和產品結構（B 端占比提升）變化下拉低毛利率，費用率如期優化，凈利率顯著提升25H1 毛利率30.8%（同比+0.9pct），凈利率5.2%（同比+2.2pct），銷售/管理/研發/財務費用分別為17.4%/5.7%/0.9%/1.2%，同比-2.3/+0.5/-0.1/+0.1pct。　　25Q2 毛利率30.2%（同比-0.9pct），毛利率下降主因業務結構（貿易占比提升）和產品結構（B 端占比提升）變化，凈利率3.8%（同比+1.1pct），銷售/管理/研發/財務費用分別為17.9%/6.3%/0.8%/1.0%，同比-1.9/+1.0/-0.1/-0.5pct，費用率如期優化。　　新品：與山姆共創新品奶酪堅果脆上市， 豐富C 端即食營養產品矩陣首發上市意式披薩味，后續或豐富不同口味，全國/線上下同步上市。①含量：288 克一盒（8 片/袋*6 袋）；②配方：甄選新西蘭進口干酪，堅果籽類含量≥50%。醇厚奶酪做底，看得見的大顆果仁，搭配番茄粒和精心發酵的薩拉米香腸丁，交疊出經典西西里風味的美味狂想曲；③營養成分：高鈣高蛋白，每片僅約33kcal；④工藝：非油炸，創新微波烘烤工藝，更好保留食材影響；⑤造型：　　小巧托盤裝，有趣Pizza 造型，一人一片，分享美好。　　盈利預測與估值　　Q3 期待低基數下業績高彈性和山姆新品表現。預計公司2025-2027 年公司營業收入為55.1、62.5、69.6 億元，同比+13.8%、+13.3%、+11.4%；歸母凈利潤為2.4、3.4、4.5 億元，同比+106.9%、+44.4%、+33.2%，維持買入評級，目標價31.5 元。　　風險提示　　行業競爭風險加劇；原材料價格上升等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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關鍵詞： 業績高彈性 妙可藍 奶酪業務 妙可藍多 貿易