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【資料圖】

• 供需現實

鐵水維持239萬噸/日以上，剛需仍存，但動力煤支撐轉弱，鋼廠僅剛需采購，邊際最強階段已過。

• 供給壓力

國內煤礦復產，蒙煤通關1300-1600車高位，口岸庫存偏高；澳煤進口增量，壓制上漲彈性。

• 后市判斷

焦炭提漲近尾聲，高鐵水難繼續上沖，利多交易充分、邊際增量不足，短期盤面需調整。

今日（5月12日）焦煤期貨出現明顯下跌，JM2605合約盤中觸及跌停。從基本面看，并非單一利空突然出現，而是前期“低硫主焦偏緊、鐵水高位、焦炭提漲、動力煤帶動、進口階段性擾動”等利多因素交易到較充分位置后，市場開始重新評估的結果。目前焦煤現實面仍不算差，但邊際最強階段可能已經過去，一旦現貨繼續上漲的確定性下降，盤面就容易出現集中回落調整。

五一前后焦煤現貨確實偏強。資訊公司數據顯示，國內煉焦煤價格中樞近兩日繼續上移，下游鐵水維持239萬噸/日以上，對原料形成剛需支撐；但同時，昨日（5月11日）相關品種動力煤漲勢已經環比放緩，對市場情緒的支撐有所轉弱。另外在下游方面，鋼廠雖高開工、高日耗，但原料供應也相對充裕，對高價原料采購偏謹慎，更多是剛需采購而非主動擴庫。因此，當前的現貨邏輯已經逐漸轉變為需求尚可及階段性補庫，矛盾較前期有所緩和。

供給端的邊際變化，也是今日（5月12日）盤面承壓的核心因素之一。節后煤礦復工復產，國內原煤和焦煤產量回升，鋼聯523家樣本煤礦原煤產量增加。除個別煤礦外，整體生產供應保持穩定。

進口蒙煤對上方空間的壓制也比較明顯。甘其毛都口岸通關車次在1300-1500車區間高位震蕩，高位沖到1600車以上，預計5月進口蒙煤通關持續處于高位。同時口岸庫存較高，雖然有一部分為期現貿易商貨源，但高庫存背景依然會限制焦煤繼續上行空間。在澳煤方面，近期二線澳煤進口窗口打開，據不完全統計，國內貿易商近期購買澳煤資源在100萬噸以上，預計5-6月集中到港。不過部分澳煤后續或出現轉港分流，不會完全進入國內市場。此前市場看多焦煤，很大程度上依賴低硫主焦和優質煤緊張，但如果蒙煤通關穩定、口岸庫存不低加之澳煤補充進口，配煤資源的補充會削弱焦煤整體上漲的彈性，尤其會壓制盤面對遠期供需缺口的想象空間。

目前需求較為穩定，不過接下來有可能面臨“需求難以更高”的局面。當前鋼廠利潤改善、鐵水高位，確實給予了焦煤剛需支撐。鐵水產量仍維持高位，有觀點認為鐵水5月份或將觸及242-243萬噸/日。不過焦炭第三輪提漲落地，焦企利潤恢復后生產積極性提高，供應也同樣充足；同時，下游焦炭庫存并不低，第三輪提漲落地后，焦炭向上空間有限，焦煤短期走勢更偏震蕩，高位接貨意愿減弱。因此，雖然需求并未坍塌，但焦煤盤面更需要的是需求繼續超預期，而不是維持高位。當焦炭提漲落地后，市場反而會擔心后續提漲乏力，焦化利潤繼續擴張空間有限，焦企對高價煤的接受度會下降。

因此，今日（5月12日）盤面的下跌，從現貨角度來看，其實基本面還沒有明顯崩塌，但進一步上漲的驅動減弱；國內供應恢復、蒙煤通關高位、焦炭提漲接近階段性尾聲、終端高鐵水難繼續顯著上沖，共同削弱了焦煤多頭繼續拉升近月合約的基礎。一旦市場從強現實轉換到利多兌現，市場情緒可能會集中釋放。

總體判斷，焦煤基本面表現尚可。因為鐵水高位、焦企仍有利潤、低硫優質煤仍有結構性支撐。但盤面已經從估值修復轉向利多逐漸出盡。后續若現貨競拍降溫、蒙煤通關繼續高位、焦炭第四輪提漲遲遲不能啟動，市場情緒將同步下行；反之，若鐵水超預期回升、鋼材成交維持強勢、焦煤礦端庫存重新快速下降，才可能重新獲得支撐。總之，前期上漲故事的邊際增量不足，目前缺乏新的驅動，現貨和盤面需要重新調整。

編輯：武宇杰

審核：邴紀全

復核：王舟青

報告完成日期：2026年5月12日

交易咨詢業務資格：證監許可〔2012〕38號

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