老板電器（002508）以吸油煙機(jī)起步，逐步完善品牌布局，拓展產(chǎn)品矩陣，目前已成長為綜合性的廚電龍頭企業(yè)。2021年以來公司營收增速開始回暖，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤70.71億元，16.61億元，同比分別增長26%、20%。“煙灶消”仍為公司收入主要來源，2020年“煙灶消”貢獻(xiàn)公司收入比重達(dá)81%。

傳統(tǒng)大廚電市場趨于穩(wěn)定、新興品類步入高景氣時(shí)期。中國大廚電行業(yè)開始步入結(jié)構(gòu)性發(fā)展階段，以“煙灶消”為代表的傳統(tǒng)品類市場規(guī)模趨于穩(wěn)定，近5年油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑾竟皲N量復(fù)合增速分別為-3%、-2%、-1%;與此同時(shí)，傳統(tǒng)廚電行業(yè)雙足鼎立的格局已基本定型，老板電器、方太集團(tuán)領(lǐng)先優(yōu)勢穩(wěn)固。新興品類方面，嵌入式、洗碗機(jī)等品類步入高景氣時(shí)期，近5年嵌入式、洗碗機(jī)銷量年均復(fù)合增速分別為15%、58%，老板電器以高性價(jià)比、本土化產(chǎn)品為切入點(diǎn)入局，有望助力新興品類滲透率不斷提升，據(jù)估算，未來十年洗碗機(jī)銷量CAGR可達(dá)18%。

產(chǎn)品、渠道、營銷齊發(fā)力，公司長期可持續(xù)發(fā)展能力出眾。①產(chǎn)品端：公司傳統(tǒng)品類中高端定位清晰、市場領(lǐng)先地位穩(wěn)固;此外公司高性價(jià)比新興品類競爭力迅速提升，有望貢獻(xiàn)第二成長曲線。②渠道端：公司以扎實(shí)的線下零售渠道為根基，逐步完善渠道布局、推進(jìn)渠道下沉，目前在工程渠道、電商渠道均處于行業(yè)領(lǐng)先行列。③營銷端：公司在終端推行套系化銷售策略，著力打造本土化、年輕化的品牌形象，解決中國年輕一代消費(fèi)者的廚房痛點(diǎn)。

預(yù)測公司2021-2023年EPS分別為2.03/2.42/2.67元。可比公司2022年調(diào)整后平均PE為19倍，考慮到公司作為廚電行業(yè)龍頭，中高端品牌定位明晰，渠道布局不斷完善，依托于出色的品類迭代能力，公司傳統(tǒng)品類領(lǐng)先優(yōu)勢有望不斷提升、新興品類有望貢獻(xiàn)第二增長曲線，給予公司2022年19倍市盈率估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.91元，首次給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格大幅波動的影響;新品開發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);銷售費(fèi)用率大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)。