2021年，新能源之風(fēng)蔚然而起，刮過神州大地，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司立時成為了資本市場的“座上賓”。站在極熱的風(fēng)口上，新能源賽道股全面開花，由于電動車處在需求爆發(fā)期，前景廣闊，也有不少公司加快產(chǎn)品迭代升級和產(chǎn)能布局，以期盡享行業(yè)成長紅利。

智通財經(jīng)APP了解到，此前，創(chuàng)業(yè)板上市委2022年第9次審議會議結(jié)果公布，來自河南省新鄉(xiāng)市的天力鋰能創(chuàng)業(yè)板IPO獲審核通過，至此，三元材料賽道再添一名猛將進(jìn)入資本市場角逐。

三元材料細(xì)分領(lǐng)域龍頭

招股書顯示，天力鋰能是國內(nèi)較早從事三元材料研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)之一，擁有三元材料及其前驅(qū)體一體化研發(fā)與生產(chǎn)能力。自2009年成立起，天力鋰能專注于小型動力鋰電池領(lǐng)域，深耕三元正極材料賽道，目前已發(fā)展成為一家具有自主研發(fā)和創(chuàng)新能力的高新企業(yè)，主要從事鋰電池三元材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

目前，公司產(chǎn)品包括NCM333、NCM523、NCM622、NCM811等多種系列，幾乎涵蓋三元材料全部類型，主要應(yīng)用在電動自行車及電動工具領(lǐng)域。據(jù)高工產(chǎn)研(GGII)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在電動自行車與電動工具鋰電池領(lǐng)域，2019年及2020年，天力鋰能三元材料出貨量均處于行業(yè)首位，市場占有率分別達(dá)48.4%、41%。

從財務(wù)角度來看，2018年-2021年上半年，公司營業(yè)收入分別為9.36億元、10.12億元、12.43億元及7.08億元;凈利潤分別為4079.60萬元、7140.33萬元、5711.91萬元和6711.52萬元,實現(xiàn)營收和利潤上的雙豐收。

同時，公司亦給出了一份不錯的2021年度業(yè)績指引——預(yù)計將實現(xiàn)營收16.20億元至17.00億元，同比增長30.32%至36.76%;實現(xiàn)凈利潤8200萬元至8700萬元，同比增長43.56%至52.31%，持續(xù)穩(wěn)步提升。

從收入結(jié)構(gòu)上來看，公司主營業(yè)務(wù)收入主要為三元材料產(chǎn)品銷售收入，其他業(yè)務(wù)收入為部分原材料銷售收入。主營業(yè)務(wù)收入占同期營業(yè)收入的比例分別為96.90%、97.88%、99.31%和97.75%，幾乎是公司營收的全部來源。

最近三年，公司營業(yè)收入的增長由主要客戶及其他客戶共同推動，主要客戶占營業(yè)收入的比例達(dá)到76.95%、76.67%及76.39%，主要客戶促進(jìn)了其銷售額的增長。2020年，受益于下游小動力鋰電池行業(yè)需求的持續(xù)增長，公司主要客戶和其他客戶的收入增長率分別為22.43%、24.34%，呈現(xiàn)同步增長趨勢。

與此同時，公司前五大客戶的銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為56.92%、58.22%、63.71和51.37%，客戶集中度較高。公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于小型動力鋰電池領(lǐng)域，客戶相對集中與下游行業(yè)集中度較高有關(guān)。

總體來看，公司營業(yè)收入的增長由主要客戶及其他客戶共同推動，客戶結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，收入增長與客戶規(guī)模匹配。2021年1-6月，公司主要客戶收入5億元、其他客戶收入2.08億元，均保持繼續(xù)增長的趨勢。

但值得注意的是，近年來，公司期內(nèi)應(yīng)收賬款余額分別為3.92億元、4.73億元、5.98億元和6.26億元，增長較快。究其原因，主要由于公司的應(yīng)收賬款主要客戶來自于公司的前五大客戶，應(yīng)收賬款前五名客戶長虹三杰、星恒電源、橫店東磁（002056）、天能帥福得及海四達(dá)應(yīng)收賬款余額合計為2.92億元，占應(yīng)收賬款余額的46.66%。由此，較高的客戶集中度給公司帶來了較高的應(yīng)收賬款。

此外，還需留意天力鋰能期內(nèi)毛利率于期內(nèi)存在一定的波動，近年來，公司毛利率分別為11.93%、16.04%、11.76%和16.65%，這也與公司原材料價格波動幅度加大相關(guān)。

由于公司產(chǎn)品的原材料主要為硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳、碳酸鋰、氫氧化鋰以及前驅(qū)體等。報告期內(nèi)，公司直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為93.47%、92.39%、91.59%和93.05%，占比均在90%以上。

在2017年下半年至2018年4月，由于當(dāng)期硫酸鈷價格出現(xiàn)了持續(xù)上漲，為了避免出現(xiàn)原材料短缺而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營秩序，公司加大了硫酸鈷的安全庫存，導(dǎo)致2018年4月末硫酸鈷的庫存較大。

而后，隨著硫酸鈷價格的下降，三元材料產(chǎn)品價格也隨著下跌，由于庫存原料價格較高，導(dǎo)致公司2018年三元材料毛利率出現(xiàn)了下降。2020年，受新冠疫情和新能源汽車補貼退坡政策的影響，三元材料行業(yè)需求不旺以及行業(yè)競爭加劇抑制了產(chǎn)品的銷售價格，則進(jìn)一步導(dǎo)致公司毛利率下滑。

錨向新能源汽車賽道

由于三元鋰離子電池具備高能量密度、長續(xù)航、長壽命、可低放電等優(yōu)勢，當(dāng)前三元材料已成為動力電池行業(yè)的技術(shù)發(fā)展主流路線之一。面對高速發(fā)展的市場需求，天力鋰能研發(fā)了具有不同組成比例、不同粒度分布、不同用途的三元材料系列產(chǎn)品，幾乎涵蓋三元材料的全部類型。

從產(chǎn)品的角度來看，天力鋰能目前主要產(chǎn)品為NCM產(chǎn)品(即鎳鈷錳酸鋰)，這是一種結(jié)合了鈷酸鋰、錳酸鋰、鎳酸鋰的優(yōu)勢，材料間的不同配比能滿足不同的應(yīng)用需求。主流的NCM型號(鎳鈷錳摩爾比)包括111型、523型、622型、811型、90505型，隨著鎳含量遞增，電池能量密度也相應(yīng)得到提升。

值得注意的是，目前，三元正極主要原料為三元前驅(qū)體和碳酸鋰/氫氧化鋰，隨著型號走向高鎳化，鈷的占比下降，鎳占比提升，鎳已經(jīng)成為三元正極的成本核心。三元正極定價是成本加成模式，即核算核心原材料前驅(qū)體和碳酸鋰/氫氧化鋰的成本水平，在此基礎(chǔ)上，加上合理加工費，形成三元正極的價格。因此三元正極定價是動態(tài)變化的，2021年以來，鈷鎳鋰價格均發(fā)生不同程度的上漲，導(dǎo)致三元正極價格大幅上調(diào)。

從市場的角度來看，當(dāng)前中國正極材料產(chǎn)量持續(xù)向上，動力領(lǐng)域應(yīng)用占據(jù)絕對主導(dǎo)。2014年以來新能源汽車銷量的快速增長直接拉動了磷酸鐵鋰和三元材料的需求，正極材料出貨量從2014年的7.53萬噸上升至2020年50萬噸。2021年上半年正極出貨量達(dá)到47.5萬噸，同比增長169%;從銷售結(jié)構(gòu)來看，2021年上半年三元正極依然占據(jù)正極材料40%的份額，前景相對比較廣闊，但同時也深受上游原材料價格波動的桎梏。

根據(jù)高工產(chǎn)研(GGII)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年天力鋰能在電動自行車與電動工具鋰電池領(lǐng)域三元正極材料出貨量處于第一名，市場占有率達(dá)41%，同時依據(jù)2020年鋰電自行車和電動工具鋰電池正極材料出貨量(4.4萬噸)及三元材料出貨量(3.3萬噸)推算，2020年公司在電動自行車與電動工具鋰電池領(lǐng)域正極材料的總體市場占有率為30%，細(xì)分領(lǐng)域龍頭的“江湖地位”還是有所保證。

與此同時，天力鋰能在持續(xù)鞏固在電動自行車領(lǐng)域正極材料的領(lǐng)先地位的時候，還將目光投向了前景更為寬廣的新能源汽車領(lǐng)域。目前，在新能源汽車領(lǐng)域，公司已經(jīng)成功向部分客戶供貨，并開發(fā)了星恒電源、蜂巢能源、中航鋰電、橫店東磁、鵬輝能源（300438）等重點客戶。

此次上市IPO，天力鋰能擬公開發(fā)行不超過3050萬股新股，募資8.36億元用于淮北三元正極材料建設(shè)項目、新鄉(xiāng)三元正極材料建設(shè)項目。

天力鋰能稱，本次募投項目均投資于公司主營產(chǎn)品即三元材料的生產(chǎn)建設(shè)，通過擴(kuò)建新的產(chǎn)品線，有效提升公司生產(chǎn)能力和訂單承接能力，以突破產(chǎn)能瓶頸，減少對外委托加工比例，促進(jìn)公司主營業(yè)務(wù)繼續(xù)快速發(fā)展。

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