國產美妝第一股，經典品牌歷久彌新。公司旗下擁有“珀萊雅”、“悅芙媞”、“INSBAHA”、“CORRECTORS”、“彩棠”等化妝品牌，產品覆蓋護膚品、彩妝、清潔洗護、香薰等多個領域，不同品牌產品針對群體廣泛，適合不同年齡階層和消費群體，形成多品牌差異化發展。據Euromonitor,2020年公司在國內護膚品市場的份額為1.5%。公司成功打造出“雙抗精華”、“紅寶石精華”等具有代表性的大單品，累計銷售超300萬瓶，產品曾榮獲“2020年度人氣最佳新品”和“年度人氣抗老抗氧化單品”等。2021年，受益于疫情控制良好及大單品策略獲得初步成效，實現營收46.3億元，同比+23.5%;

歸母凈利潤5.8億元，同比+21.0%。

大單品戰略升級進階，彩妝高增夯實第二成長曲線。1)珀萊雅：兩大單品約占品牌銷售額1/4，公司進一步拓展大單品矩陣，從精華延展至面霜、眼霜品類，從抗老功效延展至修護功效，搶占用戶心智，從而提升客單價和復購率，增強品牌粘性，形成“紅寶石、雙抗”兩大超級大單品+多款潛力大單品的“十大單品矩陣”。2)彩棠：2017-2021年彩妝收入由0.2億元增長至6.18億元，CAGR高達136%;收入占比由1.12%提升至13.35%。其中彩棠品牌2021年實現營收2.46億元，占總收入5.33%，同比+103%。品牌主打修容類、遮瑕類等用于重塑面部結構的單品，定位年輕女性消費群體。彩棠打造的多款大單品在天貓銷量持續攀升，“大師修容盤”、“大師多效妝前乳”等斬獲多個品類TOP榜;在2022年三八節促銷中，彩棠天貓成交金額同比+400%，抖音自播位居國貨彩妝TOP2，銷售額同比+1800%。

注重內容營銷，深耕精細化渠道運營。公司營銷緊跟社會熱點，圍繞傳統節日、IP聯名等進行深度合作，善于抓住年輕群體的注意力，進一步深化品牌在Z世代用戶中的影響力，為銷量轉化做出貢獻，用態度、情緒和精神觸發用戶，實現更深層次的的轉化。渠道運營積極把握線上新興平臺的流量紅利，加速拓展抖音小店，把握抖音平臺先發優勢，加強自播運營和與中腰部主播的合作。品牌珀萊雅在抖音平臺的4月美妝護膚品牌銷售額排名中高居第三位，截至5月12日，珀萊雅在抖音的近三十天銷售額達8328.5萬元，平均客單價160.20元，關聯直播7647場。

盈利預測與投資建議：公司大單品策略持續升級，深耕精細化渠道運營，積極把握平臺流量紅利，業績表現持續向好。預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤7.5/9.6/11.8億元，對應EPS為3.74/4.76/5.88元/股，對應PE為52/41/33倍。維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動;新品市場接受度低于預期;市場需求不及預期;市場競爭加劇;產品質量管理風險;線上獲客成本大幅提升;疫情反復影響生產及銷售。

關鍵詞： 珀萊雅大單品戰略 彩妝高增 第二成長曲線 歸母凈利潤