華金證券股份有限公司劉荊近期對天賜材料（002709）進行研究并發布了研究報告《業績處于預告中值，正極業務有望快速放量》，本報告對天賜材料給出買入評級，當前股價為44.44元。

(資料圖)

天賜材料

公司業績處于預告中值：公司2022年1-9月實現營收164.29億元，同比+148.06%，歸母凈利潤43.60億元，同比+180.65%。其中2022Q3公司實現營收60.65億元，同比+107.64%，環比+16.32%，歸母凈利潤14.54億元，同比+88.59%，環比+3.27%。銷售毛利率36.17%，同比-7.30pct，環比-5.89pct，銷售凈利率24.37%，同比-3.88pct，環比-3.39pct。

電解液出貨量環比增長，噸凈利有所下降：電解液方面，公司Q3出貨量約為9萬噸，環比約+38%，稅前價格約為5.4萬元/噸，環比約-29%。單噸凈利約為1.3萬元/噸，環比約-27%。單噸凈利的下降主要是由于Q3電解液價格環比下降所致，而成本端碳酸鋰價格有所上漲。預計全年電解液出貨量有望達到33萬噸，同比+129%。在盈利能力方面，隨著后續LiFSI和添加劑自供比例的提升，成本有望進一步下降，公司的競爭力有望強化。

正極材料業務有望快速放量：磷酸鐵方面，公司Q3出貨量約為1萬噸，湖北省宜昌枝江30萬噸磷酸鐵項目一期10萬噸/年的新增產能已經于10月中旬投產，全年出貨量預計達到5萬噸。2023年出貨量有望達到26萬噸，實現快速放量。公司生產液體六氟磷酸鋰的副產物硫酸，可以用于制備磷酸鐵的前驅體硫酸亞鐵，硫酸的循環利用有望進一步降低成本。

投資建議：公司是電解液龍頭企業，電解質、添加劑等原料一體化布局構建成本優勢，正極材料業務快速放量，有望打造新的增長點。我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤至57.20、71.57和86.53億元，同比+159.0%、25.1%和20.9%，當前股價對應2023年的PE為12倍，維持“買入-B”評級。

風險提示：產品價格大幅下降、新能源車產銷量不及預期、產能釋放不及預期、其他突發事件等風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西部證券（002673）楊敬梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.22%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利57.51億，根據現價換算的預測PE為14.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為68.05。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，天賜材料行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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