東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對晶科能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：新技術(shù)龍頭量利雙升，N型超額收益兌現(xiàn)》，本報(bào)告對晶科能源給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為23.00元，當(dāng)前股價(jià)為15.73元，預(yù)期上漲幅度為46.22%。

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晶科能源(688223)

投資要點(diǎn)

事件： 公司發(fā)布 2022 年度業(yè)績預(yù)告， 公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 26.6-29.6億元，同增 133%-159%，扣非歸母凈利潤 25-28 億元，同增 371%-428%。2022Q4 歸母凈利潤 9.84-12.84 億元，同增 134.21%-205.61%，環(huán)增27.65%-66.57%，扣非歸母凈利潤 9.84-12.84 億元，同增 314.01%-440.20%，環(huán)增 38.09%-80.18%。表觀業(yè)績符合預(yù)期， 2022Q4 美國滯港費(fèi)影響部分利潤，實(shí)際經(jīng)營業(yè)績超預(yù)期！

單瓦盈利持續(xù)提升、新技術(shù)超額收益兌現(xiàn)。 我們預(yù)計(jì)公司 2022 年組件出貨約 44.5GW，同增約 100%；其中 2022Q4 出貨約 16GW，環(huán)增約55%/同增約 78%， TOPCon 出貨約 6.9GW。公司盈利能力持續(xù)改善， 我們測算 2022Q4 單瓦凈利約 1 毛/w，環(huán)比提升 3 分；其中 PERC 單瓦盈利約 6 分， TOPCon 單瓦盈利約 1 毛 5， N 型超額收益逐漸兌現(xiàn)。展望2023 年，公司組件出貨持續(xù)高增， 我們預(yù)計(jì) 2023 全年增長 50%以上，N 型 TOPCon 占比 60%+，遠(yuǎn)高于行業(yè)同行； 2023 年美國市場已開始批量放行， 我們預(yù)計(jì) 2023 全年美國出貨占比 5-10%，高溢價(jià)市場修復(fù)+新技術(shù)占比提升+原材料價(jià)格下行，帶動(dòng)盈利進(jìn)一步提升！

TOPCon 持續(xù)領(lǐng)跑、新技術(shù)迭代升級。 公司現(xiàn)已滿產(chǎn) 24GW TOPCon 電池，量產(chǎn)效率超 25%；尖山二期 11GW 電池將在 2023Q1 滿產(chǎn)，采用HOT2.0+技術(shù)（正面 SE 結(jié)構(gòu)）， 我們預(yù)期后續(xù)效率可提升至 25.8%。同時(shí)，公司布局云南楚雄 6.5GW TOPCon， 我們預(yù)計(jì)將于 2023Q3 投產(chǎn)，海寧袁花基地 6.5GW 電池改造（ 2023Q2 出片）， 我們預(yù)計(jì) 2023 年底 N型產(chǎn)能達(dá) 40GW+。提效上，公司 2024 年將推出 HOT3.0（全域鈍化），2025 年將 TOPCon 與其他技術(shù)結(jié)合， 我們預(yù)期效率破 26%。降本上，公司現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)新技術(shù)組件 P/N 成本同價(jià)，后續(xù)隨效率提升進(jìn)一步攤低單瓦成本。提效降本貢獻(xiàn)超額收益，新技術(shù)持續(xù)領(lǐng)跑， TOPCon 龍一地位穩(wěn)固。

盈利預(yù)測與投資評級： 基于公司為 TOPCon 占比逐步提高，我們上調(diào)盈利預(yù)測， 我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 28/65/90 億元（前值27/55/75 億元），同增 148%/131%/38%， 我們給予 2023 年 35XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 23 元， 維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 競爭加劇、政策不及預(yù)期等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）苗雨菲研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.78%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為60.5。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.63。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，晶科能源（688223）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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