華西證券（002926）股份有限公司寇星近期對(duì)舍得酒業(yè)（600702）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年業(yè)績(jī)超預(yù)期，品牌高端化支撐未來(lái)增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)舍得酒業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為190.9元。

舍得酒業(yè)

(資料圖)

事件概述

22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入60.6億元，同比+21.9%；歸母凈利潤(rùn)16.9億元，同比+35.3%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.4億元，同比+5.6%；歸母凈利潤(rùn)4.9億元，同比+75.9%。業(yè)績(jī)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

分析判斷:

順利實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，省外擴(kuò)張仍在持續(xù)

中高檔酒收入維持高速增長(zhǎng)，我們判斷大單品品味舍得持續(xù)放量，疫情影響消費(fèi)場(chǎng)景導(dǎo)致中高檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下滑，但公司省外擴(kuò)張仍在持續(xù)，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)覆蓋率較高的條件下有望在華南開發(fā)空白市場(chǎng)。

優(yōu)化費(fèi)用，利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)

我們認(rèn)為22Q4整體毛利率略有下滑主因短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響酒類毛利率；銷售費(fèi)用率下滑一方面21Q4費(fèi)用轉(zhuǎn)結(jié)基數(shù)較高，另一方面22Q4疫情影響費(fèi)用投放；管理費(fèi)用率下滑主因公司費(fèi)用優(yōu)化及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少，且21Q4基數(shù)較高導(dǎo)致。費(fèi)用率下降帶動(dòng)22Q4歸母凈利率同比+13.5pct至33.7%，遠(yuǎn)超股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，也超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

品牌高端化+大單品挺價(jià)目標(biāo)，23年利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)

淡季挺價(jià)+品牌宣傳向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為3月公司有望追平同期收入規(guī)模，達(dá)成市場(chǎng)預(yù)期的確定性較強(qiáng)，看好23年消費(fèi)恢復(fù)下后半程次高端接力的增長(zhǎng)彈性，有望率先走出業(yè)績(jī)干擾期。我們認(rèn)為23年股權(quán)激勵(lì)收入目標(biāo)有望順利完成！

投資建議

預(yù)計(jì)23-24年?duì)I業(yè)總收入由75.38/100.33億元調(diào)整至77.54/96.33億元，新增25年?duì)I業(yè)總收入115.92億元；23-24歸母凈利潤(rùn)由17.68/23.93億元上調(diào)至21.39/27.15億元，新增25年歸母凈利潤(rùn)33.51億元；23-24年EPS由5.33/7.21元上6.42/8.15元，新增25年EPS10.06元；2023年3月24日收盤價(jià)190.9元對(duì)應(yīng)PE分別30/23/19倍。對(duì)公司23年收入利潤(rùn)增長(zhǎng)確定性信心提升，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)有望順利完成，由“增持”上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

動(dòng)銷及庫(kù)存消化速度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投（601066）證券張立研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.55%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.77。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為222.4。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，舍得酒業(yè)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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