中國銀河（601881）證券股份有限公司曾韜,段尚昌近期對銅冠銅箔（301217）進行研究并發布了研究報告《2025年半年報業績點評&首次覆蓋報告：下游需求恢復推動毛利提升，重視高端布局》，首次覆蓋銅冠銅箔給予增持評級。

銅冠銅箔

核心觀點

(資料圖)

事件：25H1公司實現營收29.97億元，同比+44.8%；歸母凈利0.35億元，扣非凈利0.24億元，同比均由虧轉盈；毛利率3.54%，同比+3.36pcts；歸母凈利率1.2%，扣非凈利率0.8%。25Q2公司實現營收16.02億元，同/環比+36.1%/+14.9%；歸母凈利0.30億元，同比由虧轉盈，環比大幅提升；扣非凈利0.29億元；毛利率4.25%，環比+1.53%；歸母凈利率1.9%，同比/環比+4.5pct/+1.6pcts

新產能釋放，營業收入大幅提升。25H1，公司營業收入29.97億元，同比+44.8%。其中PCB銅箔收入占總營收56.8%，鋰電池銅箔占比37.9%，營收上升主要由于新產能釋放。日前PCB銅箔產能3.5萬噸，產能利用率滿，銷量增速快；鋰電池銅箔產能4.5萬噸，正在規劃部分產能鋰轉標。

下游需求回暖，毛利率有所回升。25H1公司銷售毛利率3.54%，同比+3.36pcts。PCB銅箔業務毛利率為5.56%，同比+2.77pct，主要由于2024年以來PCB行業迎來結構性復蘇，中長期需求穩步增長；鋰電池銅箔毛利率為0.24%，同比+5.82pct，由負轉正，主要由于去年電子消費市場低迷以及鋰電池銅箔行業競爭激烈，銅箔加工費收入大幅下降，今年鋰電池銅箔行業需求有所回升。

重點布局高端PCB銅箔，展望海外市場。24年高端銅箔RTF&HVLP占PCB銷量的25%，其中RTF占比更大、應用場景更豐富；HVLP增速極快，全年突破千噸，公司是國內唯一突破該技術的銅箔供應商。25H1境外業務發展迅速，占總業務比例2.4%，環比+2.3pct，高端銅箔海外布局效果顯著

投資建議：公司是國內重要銅箔供應商，其PCB銅箔和鋰電池銅箔出貨量位居國內前列，積極布局高端領域。依托自身長期發展的技術優勢，積極拓展海外市場，有較大長期空間。預計公司2025-2027年營收分別為58/74/81億元；歸母凈利分別為0.9/2.7/4.5億元，EPS0.11、0.33、0.54元/股，對應PE291x/98x/60x。首次覆蓋給予“謹慎推薦”評級。

風險提示：行業競爭加劇、下游需求疲軟、高端產品銷售不及預期等風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。

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