天風(fēng)證券（601162）股份有限公司劉奕町近期對神火股份（000933）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q2電解鋁利潤彈性顯現(xiàn)，煤炭跌價拖累業(yè)績》，給予神火股份買入評級。

(相關(guān)資料圖)

神火股份

半年報業(yè)績：25H1實現(xiàn)營收204.28億元，同比+12.1%；歸母凈利潤19.04億元，同比-16.6%；扣非凈利潤20.1億元，同比-6.8%。其中Q2實現(xiàn)營收107.97億元，同比+8%，環(huán)比+12.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.96億元，同比+0.2%，環(huán)比+68.9%。Q2電解鋁盈利彈性釋放，煤炭跌價有所拖累。

電解鋁利潤彈性顯現(xiàn)，煤炭跌價拖累業(yè)績

1)電解鋁：25H1公司實現(xiàn)電解鋁產(chǎn)銷量分別為87.11/87.14萬噸，同比+16.2%/+16.3%，完成年度計劃的51.2%/51.3%，均實現(xiàn)過半；電解鋁綜合售價16269元/噸，同比+4.2%；電解鋁銷售成本12284元/噸，同比+6.4%，推測主要由于氧化鋁價格同比上行；單噸毛利3986元，同比-1.8%。分地區(qū)來看：25H1新疆煤電/云南神火凈利潤分別為12.35/9.83億元，同比+3.2%/+79.1%，云南地區(qū)盈利大幅提升，主要由于滿產(chǎn)產(chǎn)量大幅提升。

2)煤炭：25H1公司煤炭產(chǎn)銷量370.78/372.75萬噸，同比+14.9%/18.3%；25H1公司煤炭綜合售價773元/噸，同比-30.6%，煤炭價格大幅下行；噸營業(yè)成本682元/噸，同比-13.2%，預(yù)計主要由于產(chǎn)量提升帶來噸固定成本下降；單噸毛利為91元/噸，同比-72.2%。25H1煤炭兩個核心主體(新龍+興隆)凈利潤1.15億元，同比-67.7%，煤炭跌價導(dǎo)致公司煤炭板塊利潤大幅下滑。同時隨著煤價6月底止跌企穩(wěn)，下半年煤炭板塊盈利或有所改善。

3)其他：①投資收益：25上半年3.32億元，同比+116.2%，其中對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為2.4億元，同比增加1.68億元。②營業(yè)外支出：25上半年1.86億元，同比+48.8%，主要由于子公司神火國貿(mào)確認(rèn)糾紛和解損失及25上半年發(fā)生的罰款和滯納金。

投資建議：我們調(diào)整鋁價和煤價假設(shè)，預(yù)計25/26/27年公司歸母凈利潤51.6/57.1/63.7億元(前值為55.7/67.6/71.1億元)，對應(yīng)PE8.2/7.4/6.7x。近期隨著宏觀情緒向好疊加旺季預(yù)期，我們預(yù)計鋁價仍有上行空間，且下半年煤炭板塊盈利有望回升，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；原材料和能源價格波動風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券股份有限公司邱祖學(xué)研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為68.74%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利51.82億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.19。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為23.5。

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