華金證券股份有限公司周濤,賀朝暉近期對海博思創進行研究并發布了研究報告《營收穩健增長，儲能發展動能充足》，給予海博思創增持評級。

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海博思創(688411)

投資要點

事件：公司發布2025年半年報，25H1實現營業收入45.22億元，同比+22.66%；實現歸母凈利潤3.16億元，同比+12.05%；實現扣非歸母凈利潤2.60億元，同比-8.38%。25Q2實現營業收入29.74億元，同比+27.15%，環比+92.12%；實現歸母凈利潤2.22億元，同比+79.30%，環比+136.51%。

營收穩健增長，業務聚焦儲能。公司專注于電化學儲能系統的研發、生產、銷售，為傳統發電、新能源發電、智能電網、終端電力用戶及智能微網等“源-網-荷”全鏈條行業客戶提供全系列儲能系統產品，提供儲能系統一站式整體解決方案，公司是國內較早進入儲能領域并持續在此行業深耕的企業，已經成長為行業領先的儲能系統解決方案與技術服務供應商；截至2024年年底，國內已投運電站裝機量排名中，公司位居第一。25H1公司實現毛利率17.54%，同比-1.94pct；總資產120.59億元，較年初增長9.91%。

主營業務營收增長，新型儲能市場呈快速發展勢態。25H1公司儲能系統實現營業收入45.12億元，同比+23.62%，毛利率為17.58%，同比-1.42pct。新型儲能市場正呈現爆發式增長態勢，截至2024年底，全國已建成投運新型儲能項目累計裝機規模達7376萬千瓦/1.68億千瓦時，較2023年底增長超過130%；據CNESA預測，到2025年，我國新型儲能裝機規模在理想場景下將突破130GW，保守場景下為116.3GW，2024-2030年復合增長率將維持在20.2%-24.5%的高位。25H1公司收入規模持續增長，加大營銷與服務網絡建設及海外投入，銷售費用率為3.38%，同比-0.32pct；短期貸款利息支出以及開具銀行保函的手續費增加，財務費用率為0.20%，同比+0.27pct；管理/研發費用率分別為2.17%/3.04%，同比-0.30/-0.13pct。

依托多基地保障產能交付，上半年海外營收大幅增長。公司在產能上依托北京房山、廣東珠海、甘肅酒泉、山西大同四大智能制造基地，實現自動化產線覆蓋(AGV、機械手等)，保障大規模交付。海外市場采用“技術輸出+本地化運營”模式，在歐洲、北美等設子公司，落地瑞典斯德哥爾摩、德國瓦爾特斯豪森等標桿項目，與Repono合作2027年前推進1.4GWh電網級項目，與Alpina合作5000套充儲一體機。上半年，公司實現海外營收2.98億元，同比+3195.72%，毛利率36.23%，同比-0.33pct；海外高毛利業務的營收的快速增長為公司盈利結構改善提供了重要方向，成為未來業績增長的重要看點。

政策促儲能轉型，釋放新型儲能多元價值。2025年2月國家發展改革委、國家能源局發布《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》(發改價格(2025)136號)，從固定電價制度全面轉向市場化定價機制，并為儲能參與電力市場化交易提供了制度保障，儲能行業從政策驅動向市場化競爭轉型。9月12日，國家發展改革委、國家能源局印發《新型儲能規模化建設專項行動方案(2025

2027年)》指出，2027年，全國新型儲能裝機規模達到1.8億千瓦以上，帶動項目直接投資約2500億元。9月12日，國家發展改革委、國家能源局關于完善價格機制促進新能源發電就近消納的通知(發改價格﹝2025﹞1192號)，文件明確，就近消納項目電源應接入用戶和公共電網產權分界點的用戶側，新能源年自發自用電量占總可用發電量比例不低于60%，占總用電量比例不低于30%、2030年起新增項目不低于35%。《通知》聚焦綠電直連、零碳園區、源網荷儲一體化等就近消納模式，明確項目需滿足界面清晰、計量準確、新能源發電占比達標等條件，公共電網依接網容量保障供電。此外，數據中心用電量大，對供電可靠性及電能質量要求極高，在此背景下，大規模儲能等不間斷電源備電系統已成為保障零碳數據中心電力供應的“新剛需”。儲能應用場景多維拓展，新型儲能多元價值有望持續釋放。

投資建議：公司是行業領先的儲能系統解決方案與技術服務供應商，受益于新型儲能行業的高景氣發展，海外市場的拓展有望進一步打開成長空間。我們預計2025-2027年歸母凈利潤分別為9.99、13.20和17.93億元，對應EPS5.55、7.33和9.96元/股，對應PE50.5、38.2和28.1倍，首次覆蓋，給與“增持”評級。

風險提示：1、技術和產品迭代風險。2、原材料價格波動風險。3、行業競爭加劇。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為203.0。

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