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信達證券（601059）股份有限公司姜文鏹,駱崢,趙啟政近期對九號公司進行研究并發布了研究報告《九號公司：電動兩輪車延續增長勢頭，割草機器人預期樂觀》，給予九號公司買入評級。

九號公司(689009)

事件：九號公司發布2025年三季度報告。2025年前三季度公司實現收入183.90億元(同比+68.6%)，歸母凈利潤17.87億元(同比+84.3%)，扣非歸母凈利潤17.99億元(同比+91.9%)；25Q3實現收入66.48億元(同比+56.8%)，歸母凈利潤5.46億元(同比+45.9%)，扣非歸母凈利潤4.86億元(同比+37.0%)。

電動兩輪車延續增長勢頭，新品牌將穩步推進。分產品看，25Q3公司電動兩輪車/自主品牌零售滑板車/全地形車分別實現營收44.54/9.57/3.30億元，分別同比+71.8%/+38.1%/+27.4%。25Q3公司電動兩輪車營收占比67.0%，銷量達148.7萬輛(同比+58.8%)，單車ASP約2996元(同比+8.2%)，環比亦明顯提升，25Q3銷量增速環比25Q2有所放緩，我們認為可能因為9月進入新舊國標切換周期，電動自行車出貨放緩，靜待后續新國標產品；我們認為單車ASP提升顯著或因為產品結構變化，即電摩銷售占比提升，我們預計電動兩輪車業務盈利能力趨勢良好；APP業務方面，我們預計其收入隨著已售車輛增加有望持續提升。渠道端，公司在中國區電動兩輪專賣門店持續擴張，大店模型(綜合服務中心)在北京、上海等多地推出，提升品牌勢能與市占率。展望26年，我們預計公司電動兩輪車銷量有望進一步提高，保持渠道擴張速度；此外，Segway電摩新品牌將會穩步推進。我們認為公司多措并舉，有望保證電動兩輪車業務較快增長。

割草機器人業務表現亮眼，2026年預期樂觀。我們看好公司2025年以及2026年割草機器人銷售表現。產品端，公司持續迭代割草機器人新產品，我們預計26年公司將全面布局中級及以上價格帶，并增大相關營銷投入。渠道端，公司海外市場主要在歐美、澳新等主流市場，線上已入駐Amazon、Otto、DNS、Lazada等電商平臺與獨立站，線下已入駐主流KA、大型連鎖商超、家居建材零售店、園林工具店等，我們預計公司2026年將持續開拓線下渠道，發力線上渠道實現增長。

盈利能力受多重因素拖累，營運能力持續優化。2025年前三季度公司實現毛利率29.9%(同比+0.2pct)，期間費用方面，銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.9%/5.5%/4.7%/-1.5%，分別同比-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct/-0.9pct。25Q3公司實現毛利率29.0%(同比+0.5pct)，銷售/管理/研發/財務費用率分別為8.3%/5.5%/5.3%/0.5%，分別同比-0.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.5pct，我們認為管理及研發費用率提高主要系公司發力擴張團隊所致，財務費用率提高主要系匯兌損益影響。營運能力方面，公司2025年前三季度存貨周轉天數約36.7天，同比減少約6.7天；現金流方面，公司2025年前三季度實現經營活動所得現金凈額48.40億元。

盈利預測及投資評級：我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為20.1/25.9/32.1億元，PE分別為23.4X/18.1X/14.6X，維持“買入”評級。

風險因素：消費疲軟、行業競爭加劇、新品推廣不及預期、關稅政策變化。

最新盈利預測明細如下：

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