愛建證券有限責任公司吳迪,徐姝婧近期對鐵流股份（603926）進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋：掌握精密加工全鏈路，積極布局機器人》，首次覆蓋鐵流股份給予買入評級。

鐵流股份

投資要點：

(資料圖片僅供參考)

投資建議：預計2025-2027年公司歸母凈利潤為1.25/1.58/1.91億元，對應PE為29/23/19倍。公司估值低于可比公司均值，汽車傳動系統業務穩固，新能源車電機軸等高精密零部件制造業務即將起量，且積極布局切入機器人賽道，首次覆蓋，給予“買入”評級。

行業與公司情況：公司處于汽車零部件行業，主業涵蓋汽車傳動系統(離合器、液壓軸承、液力變矩器、剎車片等)、高精密零部件制造(發動機高壓共軌系統噴油器、新能源車電機軸等)、商用車全車件智慧服務三大板塊。當前汽車產業電動智能化正在加速，并向以人形機器人為代表的具身智能延伸，高精密零部件或將由此成為核心剛需，成長空間廣闊。此外，公司旗下兩大商用車全車件供應鏈企業運通四方和國聯汽配運用線上中配汽車服務平臺，全面打造商用車后市場零配件供應鏈平臺經濟新模式，或逐步形成新的增長點。

有別于大眾的認識：1)公司或被視為傳統離合器企業，高精密制造轉型成果未被充分認識。公司通過收購Geiger逐步建立精密制造能力，獲得理想、零跑、大眾汽車等新能源車電機軸訂單，或將形成“傳統業務穩增長+高精密業務高彈性”雙增曲線。2)切入機器人賽道的價值尚未被充分挖掘。公司與哈特機器人研究院簽訂框架合作協議，并調整組織架構設立具身智能事業部，積極布局機器人業務。同時，公司具備模具開發、沖壓、機加工、熱處理、精密加工等高精密零部件全鏈路產業生態，這種基礎能力與機器人零部件要求高度協同。據此我們認為公司機器人業務有望快速推進，具備高成長潛力。

關鍵假設點：1)收入增長：2025-2027年公司總營收同比增速約為7%、10%、14%，其中傳動系統收入增速約為9%、11%、14%，高精密零部件(電機軸為主)產能逐步釋放，營收同比增速為10%、17%、25%；2)毛利率提升：通過優化產品結構和費用率，公司綜合毛利率將逐步提升，預計從2024年的約17%提升至2027年的約19%。其中，汽車傳動系統毛利率維持在25%以上，高精密金屬零部件于26年扭虧，商用車智慧服務板塊維持在9%以上；3)訂單落地：公司已獲理想、零跑、大眾汽車等電機軸訂單能順利轉化為收入；4)業務協同：公司與長三角哈特機器人產業技術研究院的合作順利開展，主業技術與機器人零部件業務的協同效應能如期發揮，成為新增長點。

催化劑：1)“年產60萬套電機軸項目”全面投產，新能源車電機軸產能加速落地；2)理想、零跑、大眾等核心客戶銷量穩步增長，帶動公司電機軸等零部件訂單放量；3)公司與長三角哈特機器人產業技術研究院合作順利，科研成果轉化及具體應用進程持續順利推進。

風險提示：1)電機軸產能建設不及預期；2)下游重點整車客戶銷量不及預期；3)與哈特研究院的合作進程不及預期；4)宏觀經濟下行導致汽車行業需求萎縮。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。

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