東吳證券股份有限公司近期對容百科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：Q4單季扭虧，鈉電正極放量在即》，給予容百科技買入評級。

(相關(guān)資料圖)

容百科技(688005)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布25年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈利-1.9~-1.5億元，同比-164%~-151%，扣非凈利-2.2~-1.8億元，同比-190%~-174%。公司預(yù)計25Q4歸母凈利3000萬元，同比-83%，環(huán)比扭虧為盈。

Q4銷量與盈利同步修復(fù)，26年預(yù)計進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計Q4三元銷量2.5–2.6萬噸，環(huán)增15%+，預(yù)計25全年出貨9.6萬噸左右，同減約20%，主要由于公司產(chǎn)品處于換檔期，中鎳高電壓將于26Q1開始放量，我們預(yù)計26年出貨恢復(fù)至12萬噸左右，同增25%。盈利端，Q4產(chǎn)能利用率提升，盈利較Q3進(jìn)一步恢復(fù)，后續(xù)隨著韓國工廠產(chǎn)能利用率提升，且中鎳和新8系產(chǎn)品放量，三元材料將逐步恢復(fù)至合理利潤。

鈉電產(chǎn)業(yè)化加速，26年預(yù)計實(shí)現(xiàn)萬噸出貨。鈉電Q4受下游驗(yàn)證需求拉動，出貨環(huán)比進(jìn)一步增加，但由于小批量仍形成虧損；公司與寧德簽訂合作協(xié)議，約定寧德將容百作為其鈉電正極一供，且保證每年采購不低于需求60%，我們預(yù)計26年公司鈉電可達(dá)萬噸出貨規(guī)模，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，遠(yuǎn)期鈉電產(chǎn)品盈利彈性明顯。

錳鐵鋰、富鋰錳基和固態(tài)電解質(zhì)等新產(chǎn)品進(jìn)展顯著。鐵鋰方面，采用低成本、高性能的全新生產(chǎn)工藝切入市場，在大客戶導(dǎo)入及產(chǎn)能并購方面取得重大進(jìn)展，我們預(yù)計26H1大規(guī)模量產(chǎn)。磷酸錳鐵鋰方面，我們預(yù)計25Q4銷量1800噸，環(huán)比進(jìn)一步提升，26年有望實(shí)現(xiàn)上車量產(chǎn)。富鋰錳基方面，全固態(tài)領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)單批次噸級以上量產(chǎn)品持續(xù)出貨，液態(tài)領(lǐng)域中有望率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。固態(tài)電解質(zhì)方面，硫化物電解質(zhì)正在進(jìn)行中試線建設(shè)，我們預(yù)計26年初竣工，26年上半年投產(chǎn)。

盈利預(yù)測與投資評級：由于Q4銷量盈利修復(fù)、鈉電正極放量在即，我們上調(diào)25-27年歸母凈利為-1.7/4.6/8.5億元(原預(yù)測值為-1.9/4.5/8.1億元)，同比-158%/+367%/+86%，對應(yīng)26-27年P(guān)E為57.5x/30.9x，考慮公司海外布局優(yōu)勢明顯，且新業(yè)務(wù)具備卡位優(yōu)勢，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家。

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