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東吳證券股份有限公司吳勁草,王琳婧近期對華圖山鼎（300492）進行研究并發布了研究報告《2025年報業績預告點評：利潤兌現超出預期，預計核心業務凈利潤中樞3.8億元》，給予華圖山鼎買入評級。

華圖山鼎

投資要點

事件：2026年1月27日，華圖山鼎發布2025年度業績預告。公司預計2025年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.8-4.2億元，同比2024年的5,299.21萬元增長428.4%-692.6%；預計扣除非經常性損益后的凈利潤為2.58-3.87億元，同比2024年的2,444.64萬元增長955.4%-1483.1%。

2025年公司預計核心業務凈利潤中樞3.8億元，股份支付費用影響顯著：公司進入業績兌現期。因實施2025年員工持股計劃及限制性股票計劃，公司預計產生股份支付費用約6,750萬元。剔除該影響后，預計凈利潤區間為34,750萬元-48,750萬元。其中，核心的非學歷培訓業務預計凈利潤為31,000萬元-45,000萬元，剔除股份支付影響后預計凈利潤為37,450萬元-51,450萬元，顯示出主營業務的強勁盈利能力。

“直通車”大單品驅動，運營改革與技術升級成效顯著：公司業績大幅增長主要受益于：1)招錄類考試培訓行業市場需求持續旺盛；2)通過區域運營改革，將產品交付下沉至地市，建立“輕型基地”，并聚焦“考編直通車”大單品，鎖定長周期生源，優化流程提升運營效率；3)加大前沿技術應用，實現招生、排課、研發等環節的智能化升級，推出智能面試、申論批改等產品，在保障教學質量的同時有效降低了單位交付成本，共同推動盈利能力顯著提升。

盈利預測與投資評級：作為深耕公考培訓20年的職業教育龍頭，華圖教育以線下面授為主要形式，提供培訓課程產品和全流程咨詢服務。員工持股完成、經營理順后有望進一步釋放利潤，“直通車”大單品驅動成長。維持2025-2027年歸母凈利潤分別為3.7/4.5/4.9億元，對應2025-2027年PE分別為46/37/35倍，行業龍頭加速發展態勢初顯，維持“買入”評級。

風險提示：行業政策風險，應收賬款增加和發生壞賬的風險，產業調整與風險控制帶來的毛利率下降風險，市場競爭加劇風險等。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為89.2。

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