完美世界（002624）(002624.SZ)：《幻塔》致Q1業績明顯修復，看好公司戰略轉型——公司信息更新報告-20220426

1、戰略轉型致短期業績承壓，《幻塔》帶動Q1業績修復，維持“買入”評級

公司發布2021年年報及2022年一季報，2021年公司實現營業收入85.18億元(同比-16.69%)，歸母凈利潤3.69億(同比-76.16%)，營收與歸母凈利潤下滑主要系新老游戲銜接、研發投入增加、以及被投資企業經營性利潤下滑等原因所致。2022Q1公司實現營業收入21.28億元(同比-4.60%)，扣非歸母凈利潤4.14億元(同比+30.15%)，營收下滑主要系出售了海外研發及本地化發行團隊所致，扣非歸母凈利潤增長主要系《幻塔》業績釋放貢獻較大利潤增量所致。基于公司業績，我們下調2022-2023年并新增2024年盈利預測，預測公司2022/2023/2024營業收入分別為112.32/129.19/143.51(2022-2023年前值為125.36/147.22)億元，歸母凈利潤分別為18.10/20.63/23.63(2022-2023年前值為24.08/29.31)億元，對應EPS分別為0.93/1.06/1.22元，當前股價對應PE分別為14.1/12.4/10.8倍，我們看好公司游戲業務戰略轉型升級與研發創新突破能力，維持“買入”評級。

2、游戲業務調整不斷深化，研發費用率有所提升

2021年公司研發費用為22.11億元(同比+39.13%)，研發費用率為25.96%(同比+10.42pct)。公司積極拓展游戲創新品類，研發高投入有望兌現為公司業績。同時，公司及時調整海外布局，未來將圍繞“國內產品出海+海外本地化發展”雙維度發力，游戲出海逐步由第三方發行轉為自主發行，有助于公司發揮研發優勢，補足全球發行能力，提升海外業務盈利水平。

3、《幻塔》《夢幻新誅仙》有望成為業績基本盤，期待后續出海帶來業績增量

根據年報，《夢幻新誅仙》2021年實現累計流水16億元，已于2022年3月在海外多地上線。《幻塔》首月新增用戶超千萬，首月流水近5億元，已于2022年4月開啟海外測試，預計2022年上線。《幻塔》與《夢幻新誅仙》初步驗證公司研發創新能力，有助于夯實公司業績基本盤，后續海外上線或進一步貢獻業績增量。

風險提示：經典游戲流水下滑，新游戲表現不及預期，游戲行業政策變化。

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