鋼研高納（300034）2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.0億元、同比+26.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元、同比+49.6%;扣非歸母凈利潤1.8億元、同比-2.5%。公司同時(shí)發(fā)布2022年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元、同比+49.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6138萬元、同比+10.4%;扣非歸母凈利潤5775萬元、同比+17.9%。

新型高溫合金業(yè)務(wù)收入增長54.4%、貢獻(xiàn)業(yè)績增量：公司2021年鑄造高溫合金實(shí)現(xiàn)收入12億元、同比+21%;毛利率為24.5%、同比下降10.1個(gè)百分點(diǎn)。主要系民品子公司青島新力通業(yè)績下滑，2021年?duì)I收5.2億、同比+8%;凈利潤3270萬元、同比-68.2%。變形高溫合金實(shí)現(xiàn)收入5億元、同比+26%;毛利率為21.3%、同比下降7.2個(gè)百分點(diǎn)。新型高溫合金實(shí)現(xiàn)收入2.9億元、同比+54%;毛利率為54.9%、同比提升7.6個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率受原材料漲價(jià)影響下滑，其他收益增加提升公司整體盈利水平：公司2021年整體毛利率為28.2%、同比下降6.4個(gè)百分點(diǎn)，主要系鎳、鈷等原材料價(jià)格大幅上漲所致;凈利率為16.5%、同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于其他收益和投資凈收益的大幅增長。2021年公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用高達(dá)1.2億元，同比增加29.8%;期間費(fèi)用率整體穩(wěn)定。

存貨及合同負(fù)債金額大幅增長，預(yù)示下游需求旺盛：公司2021年末存貨8.6億元，較年初增加44.9%，合同負(fù)債8094萬元，較年初增加45.9%;存貨及合同負(fù)債金額大幅增長主要是為軍品保供而增加原材料戰(zhàn)略儲備和公司銷售規(guī)模擴(kuò)大所致。2022Q1存貨進(jìn)一步增長至10.2億元，合同負(fù)債達(dá)1.03億元，兩項(xiàng)指標(biāo)預(yù)示公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)快速增長。

技術(shù)儲備與研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先：公司產(chǎn)品涵蓋壓氣機(jī)、燃燒室、渦輪及尾噴口系統(tǒng)所有高溫部件及附件部分鋁、鎂、鈦精密鑄件，工藝覆蓋變形、鑄造、粉末、3D打印等制備技術(shù)。鑄造合金和輕質(zhì)合金領(lǐng)域，在某大尺寸型號單晶合金及渦輪葉片上突破核心制備工藝，具備批量交付生產(chǎn)能力;實(shí)現(xiàn)多種渦輪鑄件批產(chǎn)交付任務(wù)，推動大尺寸薄壁精密鑄造技術(shù)向前發(fā)展。變形合金領(lǐng)域，拳頭產(chǎn)品GH4169系列合金再創(chuàng)交付新高;某型號合金渦輪盤鍛件實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)。粉末高溫合金市場需求快速增長，型號需求開始放量;FGH4097高壓渦輪盤在某盤件國產(chǎn)化招標(biāo)中競標(biāo)第一，近年來又在FGH4096和四代粉末盤制備技術(shù)上取得重大突破;Ti2AlNb金屬間化合物持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，完成ODS合金生產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、建立了我國第一條完整的氧化物彌散強(qiáng)化高溫合金生產(chǎn)線。

預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.0/5.8/8.0億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為43/30/22倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

關(guān)鍵詞： 高溫合金 鋼研高納