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舍得酒業（600702）(600702.SH)：內外積弊理順，老酒煥發新生——公司首次覆蓋報告-20220705

1、復星入主理順內外積弊，老酒煥新再度起航，首次覆蓋，給予“買入”評級

復星入主舍得，內部改善管理經營，外部調整渠道運作，并以老酒戰略為核心，堅持舍得和沱牌雙品牌齊驅并進，產品結構持續升級，同時在優勢市場精耕細作，全國市場分批突破，老酒實現煥然一新。我們預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤分別為17.0、22.7、29.4億元，EPS分別為5.12、6.82、8.85元，當前股價對應PE分別為39.5、29.6、22.8倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

2、次高端將持續擴容，高線光瓶酒迎來新機遇

次高端價格帶市場規模增長迅速，2018年-2021年行業營收復合增長率20%，隨著消費升級，300-600元價格帶市場將承接過去100-300元價格帶的消費量，不斷擴容，2019年開始高端白酒突破千元價格帶，600-800元價格帶迎來發展機遇。在小聚、自飲場合，30-50元價格帶的光瓶酒替代低端盒裝酒潛力較大。公司舍得系列和沱牌系列將分別享受次高端以及高線光瓶酒擴容紅利。

3、管理層重新穩定，渠道問題逐步出清

天洋時期公司管理層動蕩，多項改革過于激進遺留較多隱患。復星掌舵后及時理清內外問題：管理團隊重回穩定，完善薪酬激勵制度，銷售團隊積極性回升；渠道方面，加速大商優商回歸，注重渠道健康，堅守長期主義，恢復渠道信心。內部和外部理順，為公司長期持續發展奠定基礎。

4、產品結構升級潛力大，全國化擴張空間足，公司未來成長動力充足

公司產品結構升級潛力大，品味舍得聚焦400-600元價格帶，享受次高端消費升級紅利，智慧舍得向600-800元價格帶突破，打開新的成長的空間；沱牌加速復蘇步伐，通過特級T68和沱牌六糧等產品重點發力50元以上高線光瓶酒領域。全國化擴張仍有充足空間：目前公司在華東華南基本處于空白狀態，優勢市場西南、華北和東北仍有滲透率提升空間。公司未來仍處于量價齊升的快速成長階段。

風險提示：宏觀經濟下行、產品升級不及預期、次高端競爭加劇。

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