西南證券股份有限公司近期對天娛數科（002354）進行研究并發布了研究報告《元宇宙布局加碼，關注后續虛擬人與品牌孵化進展》，本報告對天娛數科給出評級，當前股價為3.81元。

天娛數科

投資要點

(資料圖片僅供參考)

事件：1)公司代理的日本準醫美品牌FAITH與自有護膚品牌“蔻之初”，均實現了良好銷量與影響力，后續有望伴隨電商節來臨迎來銷量提升，或為潛在增長極；2)8月，北京市出臺數字人的發展專項支持政策，提出到2025年數字人產業規模突破500億元，培育1-2家營收超50億元的頭部數字人企業，10家營收超10億元的重點數字人企業；截至9月13日，公司虛擬人“天妤”抖音粉絲數已達320萬，累計獲贊1720萬，有望伴隨商業化成熟迎來破圈。

聚焦休閑競技賽道，推動數字競技平臺出海。1)國內市場方面，數字競技平臺PK.NOW!上線以來持續引進潮流休閑游戲。截至22H1末，平臺注冊用戶已達72萬；2)國際市場方面，利用國際電競賽事賦能休閑游戲出海。公司自研并運營的《SunvyPoker》的國際撲克對抗賽漸成全球化賽事，參與用戶逾1億，虎牙、YouTube、Twitter同步開啟51場直播，累計觀看人次達1363萬，影響力有望迎來破圈。

數據流量穩定推進，數字營銷與內容營銷齊頭并進。1)數字效果營銷：愛思助手總注冊用戶數已達2.73億人，報告期內新增注冊用戶1272萬；海外平臺3uTools平臺總注冊用戶數達2651萬，長期為抖音、快手、小紅書等頭部應用提供推廣服務；2)品牌內容營銷：“數據智能+網絡協同”并舉，完成熱門影視劇《不會戀愛的我們》、《心居》與光良酒業，《平凡之路》與君樂寶等優質內容整合營銷。

虛擬人賽道布局再加碼，構建虛擬數字人矩陣。底層技術方面，公司自建400平米光學動捕基地，自研高精度人體三維重建流程與動作捕捉、表情驅動等技術，“批量化+短周期+低成本”效果可期；2)虛擬人IP方面，公司打造的首個文化出海國風虛擬數字人“天妤”，上線3個月時間全網粉絲逾300萬、全網視頻播放量超過1.6億、抖音點贊數逾1000萬，表現亮眼。此外，公司還陸續推出虛擬時尚達人“之初”和虛擬美妝達人“本善”，商業化進展值得期待。

盈利預測與投資建議。預計2022-2024年歸母凈利潤為0.16億元、0.48億元、0.65億元。公司數據流量業務增長較快，戰略布局虛擬人平臺，拓寬后端應用場景，虛擬人商業化成熟后有望貢獻一定業績增量，建議關注。

風險提示：數據流量業務發展不及預期的風險、行業政策變動風險，市場競爭加劇風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中郵證券王曉萱研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為33.12%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.9億，根據現價換算的預測PE為34.64。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為4.5。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，天娛數科行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1星，綜合指標0.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

關鍵詞： 西南證券