智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，考慮到綠城中國(guó)(03900)在結(jié)算毛利率以及減值端面臨一定壓力，下調(diào)2025/2026年盈利預(yù)測(cè)58%/25%至5/12億元，對(duì)應(yīng)同比-68%/+132%。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，維持目標(biāo)價(jià)13.0港元(對(duì)應(yīng)0.8/0.8倍2025/26年P(guān)/B和20%的上行空間)，當(dāng)期股價(jià)交易在對(duì)應(yīng)0.7/0.7倍2025/26年P(guān)/B。　　

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期

【資料圖】

綠城中國(guó)公布1H25業(yè)績(jī)：收入同比下降23%至534億元;報(bào)表毛利率同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至13.4%，歸母凈利潤(rùn)同比下降90%至2.1億元，符合此前盈警，主要系結(jié)算規(guī)模下降、非金融資產(chǎn)減值虧損同比增長(zhǎng)3億元至17.2億元、以及少數(shù)股東損益占比提升等所致。公司未派發(fā)中期股息，與此前派息政策保持一致。

投資端深耕核心城市，注重轉(zhuǎn)化與流速

公司1H25共獲取35幅地塊，權(quán)益拿地金額362億元(對(duì)應(yīng)權(quán)益拿地強(qiáng)度67%，權(quán)益比例77%)，新增貨值達(dá)到907億元，位列克而瑞拿地榜第三位(較去年同期提升一位)。從上半年新購(gòu)地塊質(zhì)量來(lái)看，一方面在聚焦核心城市外(一二線(xiàn)城市貨值占比88%，其中杭州占比47%)、適度在品牌優(yōu)勢(shì)顯著的浙江三四線(xiàn)進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)，另一方面注重轉(zhuǎn)化效率與去化速度，公司預(yù)計(jì)上半年新拓項(xiàng)目均能在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)首開(kāi)，預(yù)計(jì)當(dāng)年銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化率約55%，該行測(cè)算公司2025年上半年新增拿地項(xiàng)目層面利潤(rùn)率約9-10%。

財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，融資渠道通暢、成本下行

受益于良好的銷(xiāo)售回款率(1H25回款率96%)和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)提效(1H25新項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回正周期較2024年縮短0.8個(gè)月至11.5個(gè)月)，公司三條紅線(xiàn)指標(biāo)大體平穩(wěn)，凈負(fù)債率/扣預(yù)負(fù)債率/現(xiàn)金短貸比分別為63.9%/67.1%/2.9倍。再融資方面，公司上半年境內(nèi)債券融資77億元(中長(zhǎng)期信用債發(fā)行成本從3月份的4.37%下降至8月份3.27%)，推動(dòng)1H25末平均融資成本較2024年末邊際下行0.5ppt至3.4%。上半年公司完成境外債務(wù)置換約8.02億美元(其中債券回購(gòu)4.52億美元)，并成功發(fā)行3年期5億美元債。

全年銷(xiāo)售或有望延續(xù)良好表現(xiàn)

公司今年1-7月總口徑銷(xiāo)售金額同比下降11%至857億元，克而瑞權(quán)益銷(xiāo)售排名前進(jìn)1位至第5名。公司公告下半年總供貨1,763億元(不含7月及以后新拿地貢獻(xiàn))，其中一二線(xiàn)城市貨值占比為83%，公司預(yù)計(jì)全年的銷(xiāo)售規(guī)模有望與去年水平基本相當(dāng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度恢復(fù)慢于預(yù)期;結(jié)算規(guī)模和利潤(rùn)率低于預(yù)期。

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