煤炭價格快速回落導致尿素成本支撐坍塌，但兩者價格經過大幅下修已經讓市場恐慌情緒釋放。從中期來看，“冷冬”預期將加劇尿素保供壓力，化肥商儲和復合肥需求邊際向好，基差逐步收窄修復，盤面短暫的技術性反彈后將進入振蕩階段，等待新驅動變量入場。

尿素期貨價格近期在原料端價格沖擊中快速下跌，市場恐慌情緒緩釋，截至11月10日收盤，尿素2201合約收盤價格2323元/噸，目前河南現貨尿素出廠價格在2600元/噸左右，盤面維持貼水格局。

成本端支撐坍塌邏輯告一段落

成本端煤炭價格快速下跌，市場情緒短期釋放殆盡。從10月19日開始，政策面對煤炭價格實行干預措施，“保供穩價”調控下煤炭日產量和全國電廠庫存快速回升。同時通過對煤企的利潤核算和壓減，市場認為煤炭528元/噸坑口價對應的港口平倉價800元/噸或成為港口平倉價的上限，而根據市場價格折算固定床煤頭裝置成本在2300—2500元/噸水平。然而，天然氣價格仍然保持高位，截至11月5日，中國LNG出廠價格指數7582元/噸，月環比上漲28.20%，同比上漲104.35%；IPE英國天然氣期貨價格190便士/色姆，較10月初高點明顯回落，但同比增長高達363.64%。煤炭價格大幅回落帶動煤頭為主的尿素價格估值中樞下移，但市場需要注意的是在“拉尼娜”現象所導致的冷冬預期下，天然氣價格的攀升將對氣頭裝置運行帶來明顯負面影響。

尿素內外盤價格聯動受阻

四季度，尿素國內需求迎來淡季，而出口需求受印度季節性用肥影響處于旺季。根據海關總署數據，9月，我國尿素出口總量109.15萬噸，環比增加313.30%，同比增加31.51%；1—9月尿素累計出口量402.41萬噸，累計同比增長37.64%。然而，化肥高價格引起政策端調控在出口方面落地。10月13日，根據《中華人民共和國進出口商品檢驗法》及相關實施條例，海關總署決定對涉及出口化肥的29個10位海關商品編號增設海關監管條件“B”，這也就意味著海關對尿素商品實施出口商品檢驗，即出口前必須取得所屬國家出入境檢驗檢疫局出具的檢驗檢疫報告才可以通關。出口風險陡增導致內外盤價格聯動受阻。印度RCF最新一輪尿素進口招標指定印度西海岸投標，并且只接受生產商的投標。最低投標FOB價895美元/噸，顯著高于目前FOB中國632.5美元/噸的價格。同時，以河南市場價格折算內外盤價差走闊至1450元/噸。整體來看，在原料價格回落以及法檢政策落地調控下，內外盤價格聯動以及對印度出口受到明顯影響。

“冷冬”預期下尿素保供仍面臨嚴峻挑戰

截至11月4日，全國尿素日均產量12.57萬噸，周環比下降7.24%，同比下降14.55%。從11月開始，尿素氣頭裝置和煤頭裝置將分別受到天然氣“限氣保民用”和“大氣污染治理”影響，尤其是在“拉尼娜”現象導致的“冷冬”影響下，尿素開工率將延續季節性下滑的趨勢。從氣頭裝置運行來看，對比去年同期“拉尼娜”影響下的產量水平，我們預計氣頭尿素日均產量將從目前4萬噸/天的水平下降至最低2萬噸/天左右的低位。從煤頭裝置來看，生態環境部印發的《2021—2022重點區域秋冬季大氣污染綜合治理方案》要求管控時間從2021年10月1日至2022年3月31日，管控范圍包括京津冀、河北、河南、山東、山西和陜西大部分地區，煤頭裝置運行預計也將受到明顯影響，日均產量將下降至10萬噸/天左右的水平。

綜上，煤炭價格快速回落導致尿素成本支撐坍塌，但兩者價格經過大幅下修已經讓市場恐慌情緒釋放。此外，在法檢政策落地調控下，對印度出口前景不明朗，內外盤價格聯動受阻。從中期來看，“冷冬”預期將加劇尿素保供壓力，化肥商儲和復合肥需求邊際向好，基差逐步收窄修復，盤面短暫的技術性反彈后將進入振蕩階段，等待新驅動變量入場。

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