芒果超媒基于藝人流量的價格錨定有效性減弱：1、明星熱度與劇集播放量的確相關，但成片流量效果波動性較大，明星流量對劇集的擬合較差。2、過去近10年市場對于明星的薪酬定價產生了較大偏離。3、制片方支付的薪酬投入和流量結果從實證結果不成正比。

系列化IP可成為更優的價格錨：系列化產品無論在流量、變現還是成本控制維度都比非系列化作品表現出優越性。流量：系列化作品之所以能展開系列化投資都是經過市場檢驗，并針對性做出優化。1、系列化作品流量更高，對日劇平均收視率統計發現，系列化達10.6%，而非系列化僅為6.4%。2、以系列化前季產品表現作為價格錨比以明星流量作為價格錨的擬合度更高。3、系列化產品穩定性強。

變現：C端，我們選取2000年-2019年來美國電影票房數據，發現系列化票房(3.3億美金)遠高于非系列化票房均值(1.1億美金)，且差距持續擴大。B端，廣告主擔憂上線后的流量不確定性，而系列化產品正是解決了這一問題。從招商價格及數量變化趨勢來看，系列化項目數據更優。

成本：根據1995年-2019年來美國電影票房及其成本預算數據，我們發現系列化電影成本/票房比(均值27%)始終低于非系列化電影(均值67%)。

芒果綜藝系列化能力最強，系列化綜藝ROI相較于電視劇更優：綜藝演員可替換性使得系列化綜藝ROI比電視劇更優，資方容易獲得超額收益。芒果TV系列化綜藝數量占比為42%，平均季數已達4.8季，均高于優愛騰。

盈利預測與投資建議

公司積極拓寬綜藝、影視管線，雖然2022年廣告行業需求端令市場擔憂，但綜藝系列化價值錨定優勢能增厚公司管線并在長期驅動增長。預計公司22/23/24年歸母凈利潤分別為24.34/28.88/34.82億元，對應eps為1.30/1.54/1.86元。根據可比公司估值，給予公司22年28倍PE，對應目標價36.43元，維持“增持”評級。

風險提示

廣告主需求端減弱風險，新媒體行業監管風險，版權成本大幅抬升風險，收入增長低于預期風險。

關鍵詞： 明星流量價格錨定 系列化IP 芒果超媒 明星薪酬定價