開始進入產品轉型階段，關聯(lián)交易存款余額翻倍

中直股份2021年公司實現營業(yè)收入217.90億元，同比增長10.86%，其中全年航空產品穩(wěn)步增長，交付量同比增加，航空產品實現營業(yè)收入215.76億元，同比增長11.59%;風機市場繼續(xù)走低，風機業(yè)務實現營業(yè)收入0.52億元，同比下降9.96%;其他產品實現營業(yè)收入90.30萬元元，同比下降56.94%。航空產品營業(yè)收入占比達99.02%，公司主業(yè)持續(xù)聚焦，軍品業(yè)務高度集中。實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9.13億元，同比增長20.53%。公司整體毛利率較上年實現增長，達到12.43%，其中航空產品毛利率為12.46%，較上年同期上0.97pct，公司產品結構實現優(yōu)化，規(guī)模效應逐步體現。公司銷售費用較上年增長14.73%，主要源于銷售人員薪酬、售后質保費、差旅費等增加;管理費用同比增長12.76%，主要源于管理人員薪酬增加;財務費用較上年同期增加4363萬元;研發(fā)費用維持增長態(tài)勢，較上年同期增長8.78%，公司持續(xù)加大研發(fā)力度，現有機型改裝與新機型研制持續(xù)推進。

報告期內，公司合同資產在前三季度波動較小，應收款項前三季度始終處于持續(xù)增長狀態(tài)，公司產品持續(xù)小批量交付并通過收貨驗收，第四季度應收賬款出現回落，但合同負債出現較大增長，說明公司開始收到前期交付產品回款，同時較大批量交付已經完成，但下游客戶尚未確認收貨;合同負債全年整體呈現下降趨勢，與資產端情況相符，公司產品處于持續(xù)交付過程中。貨幣資金全年整體呈上升態(tài)勢，三季度單季出現下降，同時預付賬款在Q4出現大幅提升，存貨科目中原材料對應出現較大增長，主要系材料采購增加。其他非流動資產處于近年較高水平，主要源于2021年新增定期存款，同時或也側面反映公司或處于設備更新、擴產狀態(tài)。

主要分部中，哈爾濱分部航空營收增長11.32%，利潤總額同比增長13.15%;景德鎮(zhèn)營收增長約8.44%，利潤總額同比增長24.73%;保定分部營收增長8.14%，利潤總額同比上升14.71%。根據公司披露的2022年關聯(lián)交易預計，采購端上限為127.60億元，與2021年實際發(fā)生額相比近乎翻倍;銷售端上限為198.99億元，與上年實際發(fā)生額基本持平;存款余額上限大幅提高至130億元，較上年增長116%。

整體看來，截至2021年年底，公司產品端持續(xù)交付，較大批量產品交付未驗證，尚未收到的回款將在2022年度確認;原材料采購已經開始進行，部分批次已經入庫開始向在產品轉變。根據公司年報，在手尚未履行或履行剩余的合同金額約為45.97億元，該部分將全部在2022年度確認收入。關聯(lián)交易中采購端上限與存款余額翻倍，預示公司在2022年度將增加存貨儲備同時收到體量較大預收款項。

盈利預測與投資評級：航空產品有望加速增長，維持買入評級

公司未來將堅持自主創(chuàng)新、軍民融合發(fā)展之路，繼續(xù)推動產業(yè)轉型升級和科技持續(xù)創(chuàng)新，致力于做強做優(yōu)做大直升機產業(yè)。公司是國內直升機的龍頭企業(yè)，未來將直接受益于軍民直升機市場的快速發(fā)展。我們強烈看好公司未來發(fā)展前景，預計公司2022年至2024年的歸母凈利潤分別為10.95億元、13.41億元、16.71億元，同比增長分別為19.98%、22.43%、24.57%，相應22年至24年EPS分別為1.86、2.28、2.84元，對應當前股價PE分別為21、17、14倍，維持買入評級。

風險提示

下游需求增長不及預期;

國防預算增長不及預期。

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