傲農生物發布2021年年報及2022年一季報，公司2021年實現營收180.38億元，(+56.62%)，歸母凈利潤-15.20億元(-365.25%)，2022年一季度實現營業收入41.55億元(+6.71%)，歸母凈利潤-3.52億元(-317.06%)。

營收實現穩定增長。公司2021年實現營收180.38億元，同比增長56.62%。分業務來看，飼料收入實現101.31億元，同比增長55.47%，占比56.16%，生豬養殖業務收入37.34億元，同比增長18.96%，占比20.70%。此外，屠宰及食品業務、獸藥動保以及原料貿易收入均有不同程度上漲，為公司營收提供一定補充。

生豬出欄量穩步提升。

公司2021年實現生豬出欄量324.59萬頭，同比增長141.10%，2022年一季度，公司銷售生豬104.68萬頭，同比增長95.81%。2022至2024年，公司計劃生豬出欄量分別實現600/800/1000萬頭，出欄結構上，力爭育肥配套率目標達到50%、75%和100%。從產能來看，截止2022年2月末，公司能繁與后備母豬存欄約32萬頭，預計2022年年末將實現40萬頭母豬欄位。目前母豬端產能布局基本完成，下階段以提高育肥端產能為主，生豬養殖業務由“上量”轉為“提質”，穩步促進目標的達成。

水產料、豬料銷量增幅明顯。公司2021年實現飼料銷量284.08萬噸，同比增長36.48%。受下游生豬養殖規模增加影響，豬料銷量增幅較大，當年實現豬飼料銷量168.65萬噸，同比增長66.42%;禽料銷量73.38萬噸，同比下降9.72%;水產料業務拓展力度較大，水產料等其他料銷量合計42.04萬噸，同比增長64.72%。而飼料業務毛利率為6.11%，較上年變化不大。

受生豬價格下跌等因素影響，經營業績有所下滑。2021年我國生豬產能加速恢復，生豬價格持續下跌，疊加飼料原料價格上漲，公司生豬養殖產能未全部達產，固定費用分攤多，導致短期成本高，養殖板塊大幅虧損;此外公司淘汰低效母豬數量偏多，造成經營業績有所下滑，2021年養殖業務毛利率為-13.05%，同比減少60.80個百分點。

2022年一季度豬價維持低位震蕩，公司盈利相比同期仍有明顯降幅。

靜待豬周期拐點來臨，傲農轉債存在進一步上漲空間。

目前，生豬市場仍處于底部震蕩階段，生豬產能去化進程持續推進，我們預計今年三季度至四季度豬周期拐點將會來臨，公司母豬產能端布局基本完成，生豬出欄量有望繼續增長。傲農轉債價格自4月中下旬一周大跌之后，近期有所回暖，截至2022年5月13日，傲農轉債價格為137.85元，正處于底部。看好豬周期拐點來臨給傲農轉債帶來的上漲空間。

風險提示：生豬出欄量不及預期風險;國內疫情擴散加劇;動物疫情突發。

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