16條經(jīng)營(yíng)計(jì)劃定調(diào)2022：長(zhǎng)期主義看戰(zhàn)略耐力與利他思維共贏“好的生意”。我們認(rèn)為2020年以來(lái)舍得酒業(yè)在戰(zhàn)略定力與執(zhí)行落地能力上快速提升，2021年?duì)I銷策略強(qiáng)調(diào)聚焦、回歸圈層，通過(guò)產(chǎn)品換代升級(jí)、市場(chǎng)分級(jí)分類聚焦突破、事業(yè)部制改革以及全國(guó)八大前置分倉(cāng)控制發(fā)貨節(jié)奏等手段逐步恢復(fù)了主力大單品“品味舍得”價(jià)格剛性，價(jià)盤由約280元提升至350元以上，公司堅(jiān)持利他思維、做好的生意，通過(guò)幫助經(jīng)銷商減輕庫(kù)存/財(cái)務(wù)壓力、關(guān)切渠道合理利潤(rùn)訴求以穩(wěn)定價(jià)盤，疫情期間渠道政策預(yù)期及市場(chǎng)批價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定，為品牌的全國(guó)化落地踏下堅(jiān)實(shí)一步。公司在2022年5月26日的2021年度股東大會(huì)上強(qiáng)調(diào)繼續(xù)堅(jiān)持“老酒、雙品牌、年輕化、國(guó)際化”戰(zhàn)略，實(shí)施老酒“3+6+4”營(yíng)銷策略，公布16條經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，主要涵蓋：(1)品牌面打造老酒品類第一，強(qiáng)化C端置頂，結(jié)合舍得智慧人物、老酒論壇、老酒盛宴等IP活動(dòng)，以名酒進(jìn)名企、俱樂(lè)部與試建老酒館為抓手實(shí)現(xiàn)品牌落地;(2)區(qū)域分級(jí)開(kāi)發(fā)、渠道多維發(fā)展，市場(chǎng)劃分為“重點(diǎn)、發(fā)展、培育”三類，聚焦環(huán)太湖及湖南市場(chǎng)，渠道上加強(qiáng)電商;(3)產(chǎn)品上聚焦戰(zhàn)略大單品品味舍得等，培育超高端產(chǎn)品天子乎、舍不得等等。

“舍得”“沱牌”雙品牌的全國(guó)化招商落地與產(chǎn)品線持續(xù)優(yōu)化將是未來(lái)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

2022年一季度公司收入端延續(xù)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.84億元，同增83.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比增長(zhǎng)75.8%，“舍得”與“沱牌”雙輪驅(qū)動(dòng)效果顯現(xiàn)，我們認(rèn)為：(1)區(qū)域上，公司“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”策略在西南、東北、華北已形成較好市場(chǎng)基礎(chǔ)，而舍得、沱牌、老酒、要客、互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部及國(guó)際業(yè)務(wù)部等六大事業(yè)部將為“重點(diǎn)、發(fā)展、培育”的市場(chǎng)分級(jí)開(kāi)發(fā)提供保障，2022年公司集中資源以“會(huì)戰(zhàn)模式”打造核心基地市場(chǎng)重慶，未來(lái)有望區(qū)外復(fù)制，與四川連片。(2)產(chǎn)品上，舍得與沱牌品牌覆蓋核心價(jià)位，800-1000元藏品、600-800元智慧、400-600元品味、200元舍之道、100-200元沱牌特曲、48-68元的沱牌T68與六糧，未來(lái)或需強(qiáng)化“老酒”IP在千元價(jià)位的運(yùn)營(yíng)，同時(shí)拉開(kāi)“智慧”與“品味”的“價(jià)位差”：2022Q1中高檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.7億元，同增91%，低檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.08億元，同增98.7%，沱牌六糧、T68順應(yīng)“高線光瓶酒”發(fā)展趨勢(shì)，在高品質(zhì)與高渠道毛利加持下有望實(shí)現(xiàn)“沱牌”復(fù)興放量，2022年獨(dú)立沱牌事業(yè)部，未來(lái)成立沱牌銷售公司。老酒方面主要引入資源型經(jīng)銷商，與本品價(jià)格帶、渠道錯(cuò)位，相互支撐;新品·舍不得定價(jià)2199元，定位濃香高品質(zhì)。

投資70.5億擴(kuò)產(chǎn)，強(qiáng)化“老酒”產(chǎn)能基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)。4月21日，公司發(fā)布投資增產(chǎn)擴(kuò)能公告，計(jì)劃投資70.5億元，新增年產(chǎn)原酒約6萬(wàn)噸，新增原酒儲(chǔ)能約34.25萬(wàn)噸，年新增制曲產(chǎn)能約5萬(wàn)噸。公司優(yōu)質(zhì)基酒儲(chǔ)量超12萬(wàn)噸，擴(kuò)產(chǎn)利于持續(xù)強(qiáng)化老酒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

投資建議：行業(yè)結(jié)構(gòu)性擴(kuò)容趨勢(shì)不改，我們看好公司長(zhǎng)期的戰(zhàn)略定力與利他思維的共贏策略，在產(chǎn)品定位進(jìn)一步優(yōu)化與全國(guó)化落地過(guò)程中有望贏得更大市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為18/24/31億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32/24/18倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響消費(fèi)需求致主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)盤及庫(kù)存不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期致次高端價(jià)位需求不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致公司銷售進(jìn)度不及預(yù)期等。

關(guān)鍵詞： 舍得與沱牌 老酒產(chǎn)能 舍得酒業(yè) 舍得酒業(yè)一季度收入