我們認為我國團餐行業主要因市場化程度不高等原因導致行業集中度低，難以得到突破性的發展，而如今，這些因素在逐步改善，行業正經歷變革，團餐上游產成品標品或半成品需求日益增加。資本近年來注意到團餐這塊蛋糕，行業市場化程度提升將推動行業集中度提升。同時，冷鏈物流的快速發展正逐步降低供應鏈管理難度，將進一步帶動團餐行業快速發展。與此同時，團餐下游客戶自身的發展將進一步帶動團餐上游標品的需求。大型企事業單位更加傾向于單獨向品牌商采購而不是通過供應鏈公司采購產品;餐飲企業增加半成品和成品的使用以提升運營效率;團餐企業的SKU較多，其中的速凍米面制品逐漸采用品牌商標品。在下游客戶加強自身供應鏈體系的過程中，大型團餐企業具備優勢，正逐步取代中小型供應商的市場份額。

巴比食品團餐業務具備4大優勢。1、種類豐富：公司門店近百種產品均可用于團餐，且每年跟據當地口味研發新品;2、工廠及技術具備競爭優勢：公司主要競爭對手仍以中小型的速凍米面制品公司為主，主要生產餡料，成品包子生產能力不足，而團餐客戶對成品需求更高。公司的多個生產工廠均能生產面點類成品，且能夠覆蓋華南、華北、華東多區域，更好的滿足大型客戶需求。

技術方面，公司冷凍面團技術使得公司產品跟現制包子口感接近，保證了產品品質;3、綜合服務能力優秀：公司設立“華東大客戶事業部”，并細分市場區域及銷售渠道。在服務客戶的過程中，深入客戶出餐現場，提供個性化的服務和解決方案，不斷和客戶摸索共同提升產品及服務質量。4、品牌力較強：公司是目前上海及華東市占率最高的連鎖包子鋪，并與特斯拉、富士康等眾多知名企業合作，是公司品牌的強有力背書。

公司存量客戶具備挖掘潛力。團餐行業及供應鏈行業依然處于快速成長期，公司的主要客戶供應鏈公司和團餐公司自身存在不斷壯大的潛力，公司可跟隨其成長。此外，目前公司團餐業務體量僅僅2億元，而公司服務的許多知名企業和渠道客戶業務體量較大，公司在其占比依然很低，存在挖掘潛力。

盈利預測與評級：我們認為公司團餐業務能夠保持穩定增長態勢。加盟業務方面，因屬于保供單位，公司4月份受疫情影響不大，需關注后續加盟店凈開店數據。疫情對個體夫妻老婆店及中小型團餐企業的影響更大，從更長期的角度來看，有利于公司市占率的進一步提升。早餐包子店具備較大的開店空間，我們看好公司加盟業務單店收入提升帶來的加盟門店拓店速度的回升以及團餐業務的長期增長。預測公司2022-2024年營業收入分別為16.67/21.97/27.56億元，分別同比增長21.21%/31.79%/25.44%;歸母凈利潤分別為2.37/2.90/3.40億元，分別同比增長-22.76%/23.35%/18.12%;2022-2024年對應PE分別為30/25/21倍，維持“推薦”評級。

風險提示：疫情帶來的風險;食品安全風險;開店速度不及預期;原材料波動風險;公允價值變動損益波動較大。

關鍵詞： 巴比食品團餐業務 中小型供應商 冷鏈物流 巴比食品盈利預測