“市場(chǎng)回暖，最近一位兩融大客戶找我們下調(diào)融資利率，最終定為低于年化3%。”一位券商分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，為了留住這位老客戶，所給的融資利率比房貸利率還低，已經(jīng)逼近該券商的資金成本。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月25日，滬深兩市融資融券余額合計(jì)為21883.27億元，時(shí)隔十年再創(chuàng)新高。投資者融資需求攀升，但兩融傭金和利率的價(jià)格戰(zhàn)卻愈演愈烈，不少券商人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，一些頭部券商兩融利率持續(xù)創(chuàng)行業(yè)新低，整體息差逼近盈虧平衡點(diǎn)。

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對(duì)此，部分業(yè)內(nèi)人士呼吁，券商兩融業(yè)務(wù)不應(yīng)只聚焦拼價(jià)格，而需重視提供差異化服務(wù)，適度“反內(nèi)卷”。

客戶持截圖“比價(jià)”

“行業(yè)整體息差逼近盈虧平衡點(diǎn)，很多券商的兩融利率已逼近資金成本，將進(jìn)入‘賠本賺吆喝’階段。”一位中型券商分公司總經(jīng)理告訴證券時(shí)報(bào)記者。

記者注意到，近期在網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)上，一些引流帖以投資者口吻宣稱新開的百萬(wàn)元資金兩融賬戶費(fèi)率為3.6%，或在評(píng)論區(qū)宣稱兩融融資利率“無(wú)門檻4%，大資金3.6%可談、新客3.8%”，以吸引潛在客戶。

據(jù)記者了解，當(dāng)前券商兩融業(yè)務(wù)的融資利率跌破4%并非普遍現(xiàn)象，但不少券商從業(yè)者表示，近期兩融業(yè)務(wù)價(jià)格戰(zhàn)激烈程度顯著上升。其中，個(gè)別頭部券商因資金成本較低，所提供的融資利率持續(xù)刷新行業(yè)新低——對(duì)5000萬(wàn)元以上高凈值客戶給出的利率低于3%的，還有部分券商針對(duì)無(wú)資金門檻的普通客戶，也能提供開戶即可享受的3.8%利率。

事實(shí)上，券商兩融利率的定制方案較為復(fù)雜，且始終處于靈活調(diào)整狀態(tài)，不僅不同券商會(huì)存在明顯差異，即便同一券商的不同營(yíng)業(yè)部之間，利率水平也可能差距較大。此外，存量客戶與新開戶客戶的兩融利率同樣存在一定區(qū)別，例如券商為吸引新客戶，通常會(huì)向新開戶的兩融投資者提供更低的利率。

“價(jià)格戰(zhàn)已蔓延到各個(gè)層級(jí)的客戶群體。有些凈資產(chǎn)50萬(wàn)元的客戶，也會(huì)拿著其他券商客戶經(jīng)理的聊天截圖、小紅書評(píng)論區(qū)的相關(guān)截圖找到我們同事，詢問融資利率能否給到3%，若無(wú)法滿足就提出銷戶。” 前述人士向記者表示，當(dāng)前客戶對(duì)融資利率的敏感度正不斷提升，不少客戶會(huì)主動(dòng)對(duì)比不同券商利率差異，以選擇利率最低的券商。

“我們沒有跟著卷，但今年以來(lái)新開戶的高凈值客戶融資利率也降至3.5%～4.5%，普通新客普遍在5%以上。”一位大型券商上海地區(qū)營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理告訴記者，“我們盡量通過(guò)差異化的增值服務(wù)留住客戶，單獨(dú)降利率傭金不是明智選擇。”

融資利率連年走低

兩融價(jià)格戰(zhàn)在行業(yè)內(nèi)并非新鮮事，在當(dāng)前市場(chǎng)整體利率下行背景下，兩融的融資利率下降已成必然。然而，許多業(yè)內(nèi)人士明顯感受到，近兩年融資利率的下降速度有所加快。

以成都市場(chǎng)為例，一位當(dāng)?shù)厝虄扇跇I(yè)務(wù)人士告訴記者，我國(guó)自2010年正式啟動(dòng)融資融券交易業(yè)務(wù)以來(lái)，市場(chǎng)融資利率最初為8.35% 標(biāo)準(zhǔn)利率。2015年牛市期間，當(dāng)?shù)氐牟糠执筚Y金客戶開始對(duì)融資利率敏感，市場(chǎng)利率隨之降至約7.5%。2019年至2021年，當(dāng)?shù)卮蟛糠秩虄扇诶嗜苑€(wěn)定在6.5%～7.5%之間。但自2022年起，利率已悄然降至約6%，并首次跌破6%關(guān)口。2024年，頭部券商平均利率約為6%，最低可降至4%以下，今年以來(lái)這一下降趨勢(shì)更明顯。

上海一家頭部券商營(yíng)業(yè)部人士也表示，由于融資標(biāo)準(zhǔn)利率為8.35%，2015年之前市場(chǎng)融資利率普遍在8%以上。到了2021年和2022年，融資利率已降至6%～7%。如今，一些券商為新開戶的高凈值客戶提供的融資利率甚至已降至4%之下。

該人士分析，融資利率的快速下降，一方面緣于市場(chǎng)整體利率的下行趨勢(shì)，另一方面部分券商通過(guò)降低融資利率來(lái)吸引客戶。在A股市場(chǎng)，投資者最多只能開立一個(gè)融資融券賬戶，與普通賬戶可開三個(gè)不同，因此能夠吸引到兩融客戶，基本就鎖定了客戶。券商通過(guò)較低的兩融利率吸引客戶后，雖然其FTP（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)）考核可能不合格，但這種策略并非著眼于當(dāng)期收益，而是著眼于未來(lái)利率繼續(xù)下行時(shí)的息差收益。

業(yè)內(nèi)呼吁差異化服務(wù)

近年來(lái)，在行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，一些券商兩融業(yè)務(wù)出現(xiàn)“量增價(jià)減”現(xiàn)象，尤其是頭部券商因?yàn)槭袌?chǎng)份額較大，受到的沖擊也較大。例如，中信證券2024年的兩融利息收入為71.41億元，同比下滑14.41%；華泰證券2024年兩融利息收入為67.73億元，同比下滑13.6%。

目前融資余額已突破2萬(wàn)億元，盡管息差持續(xù)收窄，但預(yù)計(jì)券商兩融利息收入同比仍會(huì)有所增長(zhǎng)，只是增長(zhǎng)幅度不及2015年。

一些證券業(yè)內(nèi)人士提出，券商兩融業(yè)務(wù)需適度“反內(nèi)卷”，不應(yīng)只盯著“拼價(jià)格”，而要注重差異化服務(wù)供給，助力客戶服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展——比如優(yōu)化科技股兩融策略、創(chuàng)新跨境兩融工具、推進(jìn)客戶分層服務(wù)等。相反，若兩融利率持續(xù)走低，客戶規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的收入又難以覆蓋成本，券商利潤(rùn)會(huì)大幅受損，進(jìn)而不得不減少投研團(tuán)隊(duì)投入，使得對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)提示與策略服務(wù)能力下降。

前述券商分公司總經(jīng)理也向記者表示，兩融價(jià)格戰(zhàn)若過(guò)度聚焦價(jià)格，可能隱藏合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。兩融業(yè)務(wù)本質(zhì)是杠桿交易，風(fēng)險(xiǎn)較高，并非所有資金量達(dá)50萬(wàn)元的投資者，都具備足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與投資知識(shí)來(lái)使用兩融工具。若券商營(yíng)銷人員一味以低利率引導(dǎo)客戶開展融資交易，片面強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)會(huì)、融資成本低等有利因素，便存在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

“‘反內(nèi)卷’不是拒絕競(jìng)爭(zhēng)，而是把競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)從‘比誰(shuí)更低’拉回到‘比誰(shuí)更專業(yè)、更安全’。‘卷利率’的直接后果是壓縮券商的利潤(rùn)空間，無(wú)下限壓低利率不利于行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。”該人士稱。

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