“收盤價估值整改后，信托失去了優勢，接下來怎么干是個問題。”信托標品從業者的焦慮，正是固收理財深刻變革的縮影。

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此前，由于信托公司買債券可采用收盤價估值方式，從而實現固收產品“平滑收益”的效果，因此理財子公司和信托公司合作發行了大量收盤價估值的固收理財產品。但是，2025年以來監管要求信托公司對收盤價估值方法進行整改，目前多家信托公司已完成整改或上報了整改方案。這意味著，收盤價估值的時代正在落幕，尤其是在無風險收益率下行的背景下，大量固收理財產品正面臨著波動加劇、收益率衰減的“困境”。

接下來，收益之困如何破局？債券資產應如何投資？這些問題亟待相關機構破解。

“穩穩的幸福”要沒了？

“以前采用收盤價估值，市場不錯時可以‘藏’利潤，反之可以補回撤。但現在賺錢難了，接下來怎么辦啊。”一個周五的下午，一位信托業人士對記者說。

據悉，一直以來信托公司購買的私募債使用收盤價估值，可實現債券價格為成本價。也就是說，信托公司需要凈值上漲時，便可以通過交易使組合中的債券變為收盤價估值；需要“隱藏”信用風險時，則通過繼續持有使其永遠保持成本價，從而打造穩定無回撤的曲線。因此，近年來大量理財子公司與信托公司合作，發行此類幾乎毫無波動的穩健型理財產品，推動了信托業規模增長超萬億元。

上述信托業人士透露，2024年監管部門檢查了理財子公司旗下固收產品情況，發現了其與信托公司合作的“平滑收益”信托暗藏風險，因此要求理財子公司和信托公司在2025年末完成銀信合作收盤價估值產品的整改。

截至記者發稿時，不同屬地的信托公司整改進度不一。

滬上一位信托公司相關負責人表示，已完成收盤價估值整改。某央企下屬信托公司相關人士表示，現在僅有小部分產品為收盤價估值，大多數產品都已整改，不再采用收盤價估值。

還有信托公司表示，除了理財子合作產品，信托公司的零售產品可能會進行“多步走”整改。

浙金信托相關人士表示，目前公司采用收盤價估值的產品規模正在逐步減少。

“雖然各地信托公司要求不一，但可以肯定的是，收盤價估值整改已進入倒計時。”滬上一位信托投資經理直言。

該投資經理分析稱，過去收盤價估值的固收產品看似能提供“穩穩的幸福”，實則隱藏了大量風險，尤其是在無風險收益率下行的背景下，能藏起來備用的收益越來越少，逾期風險卻陸續出現。在監管要求整改的情況下，接下來固收產品凈值波動或將有所加劇，但同時策略尾部風險大幅下降。

在“毫無回撤”的固收理財產品陸續消失的過程中，居民的理財也陷入了“迷茫”。

進入2026年，A股市場穩步上行，王鶯（化名）看著自己預期收益只有2%左右、上周凈值還小幅調整的固收產品后，給在金融行業工作的同學發了消息：“我該不該買點股票或者含權的產品？但是我真的承受不了回撤。”

事實上，王鶯的糾結背后，是大量低風險偏好居民的理財之困。

普益標準最新數據顯示，截至2025年12月末，理財產品存續產品總量為45779款，存續規模達到31.63萬億元。其中，現金管理類產品規模占比為20.87%，固定收益類產品占比76.6%，混合類占比為2.37%，權益類和商品及金融衍生品類占比則均低于1%。

從年化收益率表現看，近一年理財產品平均年化收益率為2.2809%。其中，現金管理類產品近1年平均年化收益率為1.3915%，固定收益類產品平均年化收益率為2.3042%，而同期混合類產品平均年化收益率4.5880%，權益類產品平均年化收益率為9.7908%，商品及金融衍生品類產品的平均年化收益率更是高達25.8962%。

蘇商銀行特約研究員薛洪言發布觀點稱，目前居民整體的風險偏好雖仍以保守穩健為主導，但對收益的期待正在出現邊際變化，即不再滿足于純粹的固定收益。

固收理財何處去？

低利率環境和監管引導下，機構也亟待破局。

“以前憑借收盤價估值，可以輕松做出穩健收益的產品。如今，只有提高主動管理能力、拓展研究范圍，才能提高理財產品的穩健性。”滬上一位信托公司標品負責人直言。

他認為，接下來信托公司要大力提高團隊專業素養，不僅債券研究員和基金經理要補全，還要拓展含權類資產的研究，將“固收+”作為標品業務的發力重點。另外，信托公司還應該加大財富端的專業化培訓，從以往只談收益率的“非標銷售”轉型為聚焦投資者財富管理需求的“標準化產品推廣”，逐步培養資金端的多元配置理念。

據悉，不少信托公司和債券私募2025年以來著力發展“固收+”或宏觀策略，以多元配置應對固收的低收益困境。

某頭部信托公司總經理稱，在無風險收益率下行的背景下，公司大力探索“固收+”產品線，在深度研究的基礎上布局REITs、可轉債等多元化資產。目前，公司已經開發了“固收+黃金”“固收+可轉債”“固收+量化選股”等多種策略產品線。

久期投資董事長姜云飛表示，在低利率環境下，純債產品的風險收益特性發生根本性改變，即票息對凈值的保護比例顯著削弱，債券價格波動對凈值的影響則明顯增加，從純債策略轉向固收增強策略無疑是重要的應對方式。2026年，公司繼續看好包括科技、有色、化工、非銀、消費等板塊標的。

利位投資總經理張晟剛認為，無風險收益率下行過程中，債券投資難度顯著加大。希望通過風險預算模型動態調整股、債、商品等大類資產權重，在控制風險的同時，實現多來源的超額收益挖掘。

變則通，不變則壅。用業內人士的話來說，固收理財變局是一場對投資機構和居民的重要考驗。未來，只有順勢而變，才能更好地破解理財困局。

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