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智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持國藥控股(01099)2025年/2026年凈利潤預測74.75億元人民幣/79.26億元人民幣，分別同比增長6.0%/6.0%。當前股價對應2025年/2026年7.4倍和6.9倍市盈率。該行維持跑贏行業評級和目標價24.7港幣，對應2025年/2026年9.4倍/8.8倍市盈率，對應上漲空間27.2%。公司公布2025年上半年業績：營業收入2,860.43億元人民幣，同比-2.95%;歸母凈利潤34.66億元，同比-6.43%，對應每股收益1.11元，符合該行預期。

中金主要觀點如下：

醫藥分銷業務順應行業趨勢穩健發展

根據公司公告，1H25，公司醫藥分銷收入同比-3.52%至2,185.27億元人民幣，主要系集采和國談政策的持續擴面深入所致;藥品分銷業務的經營利潤率為2.58%，同比-0.17個百分點，主要因為行業整體環境導致收入和盈利水平同比有所下降。1H25，公司器械分銷收入為570.53億人民幣，同比-2.46%，主要受到主動業務管治策略疊加集中帶量采購產品價格下調因素影響;器械分銷業務經營利潤率同比下降0.33個百分點至1.92%，主要由于收入增速的放緩以及毛利率水平的下降。該行認為，公司有望通過推進差異化分區域的業務發展戰略，以及加快推進業務結構優化調整，積極鞏固公司的行業龍頭地位。

醫藥零售業務同比增長

根據公司公告，1H25，公司醫藥零售收入為171.62億元，同比+3.65%;醫藥零售業務的經營利潤率同比+1.13個百分點至2.68%，主要受益于零售板塊的收入增長、網絡優化策略及顯著的費用壓降成果。截至2025年6月底，國大藥房門店數量8,591家，較2024年底凈減少978家，1H25虧損店鋪數量及占比較去年同期明顯下降。1H25，國大藥房凈利潤同比增長215.81%。截至2025年6月底，專業藥房門店數量1,516家，較2024年底凈減少128家，同店增長率保持了雙位數的高速增長。該行認為，公司有望通過持續深化專業藥房和國大藥房兩大體系的「雙品牌」戰略，推動業務實現高質量增長。

毛利率與費用率均同比下降

根據公司公告，2025年上半年，1)綜合毛利率為7.11%，同比-0.33個百分點，主要由于高毛利業務占比略微下降;2)銷售費用率為2.74%，同比-0.13個百分點;3)管理費用率為1.28%，同比-0.05個百分點;4)財務費用率為0.35%，同比-0.02個百分點。

風險提示：藥品集中采購壓力，醫藥零售及醫療器械分銷業務增長不及預期。