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東吳證券股份有限公司陳海進,李雅文近期對芯原股份進行研究并發布了研究報告《事件點評：芯來智融收購終止，逐點半導體收購獲多家重量級投資方支持》，給予芯原股份買入評級。

芯原股份(688521)

投資要點

終止收購芯來智融，不影響芯原股份在RISC-V生態體系中的核心地位。12月12日，芯原股份公告終止發行股份及支付現金購買芯來智融97.0070%股權并募集配套資金事項。據公司公告，本次事項不會對公司正常業務開展與生產經營造成不利沖擊，反而凸顯公司在戰略布局上的理性與靈活性。一方面，公司作為芯來智融現有股東，將繼續保持并深化與標的公司的合作，確保在RISC-V領域的業務協同性不受影響；另一方面，公司明確“繼續強化RISC-V領域布局、擴大與多家RISC-VIP核供應商合作”的戰略方向，結合其布局RISC-V行業超七年的積累，在RISC-V生態體系中的核心地位與資源整合能力未發生實質變化。

收購逐點半導體繼續推進，獲多個重量級基金支持。同日，芯原股份公告稱聯合投資人共同對外投資暨收購逐點半導體，天遂芯愿擬新增注冊資本9.4億元，公司擬以其在本次收購后所持逐點半導體2.11%股份認繳天遂芯愿2000萬元新增注冊資本、以現金3.5億元認繳天遂芯愿3.5億元新增注冊資本，本次投資完成后，公司將持有天遂芯愿40%股權、成為天遂芯愿第一大股東，并將根據相關交易協議控制天遂芯愿的多數董事席位并享有對天遂芯愿的控制權。共同投資方均擬以現金新增注冊資本，據上海證券報介紹，共同投資方包括：華芯鼎新為大基金三期載體之一，其管理人為華芯投資，擬出資3億元；國投先導為上海三大先導母基金之一，擬出資1.5億元；屹唐元創、芯創智造的背后是亦莊國投，均擬出資5,000萬元；涵澤創投即孚騰交大科技策源基金，是由上海交通大學和上海國投共同發起設立的直投基金，擬出資2,000萬元。

AI ASIC市場規模增長顯著，未來前景廣闊。AI ASIC行業目前主要由海外CSP廠主導，當前行業正處于高景氣擴張周期，博通、Marvell業績和未來指引持續維持高景氣度。在行業景氣度持續上行的背景下，公司圍繞AI ASIC方向的戰略布局持續推進，本次擬與逐點半導體強強聯合，積極擁抱端側與云端AI ASIC的廣闊市場空間。我們認為該收購有助于公司強化在AI ASIC領域的綜合服務能力，并進一步打開中長期成長空間。

盈利預測與投資評級：我們認為當前估值溢價主要是由于公司作為國內頂級AI ASIC公司，為A股稀缺標的，在技術積累、客戶資源及產品落地方面具備顯著優勢。我們維持原預測，預計公司將在2025-2027年實現營業收入38/53/70億元，預計公司將在2025-2027年實現歸母凈利潤-0.8/2.6/5.5億元。維持“買入”評級。

風險提示：技術授權風險，研發人員流失風險，市場競爭風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為222.24。

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