多重因素同時變化帶來行業競爭環境大幅改善，運營商進入高質量發展階段。同時，5G帶來2C和2B市場新的增量，疊加公司內生持續改善，盈利能力將顯著提高。

投資要點：

維持“增持”評級和2019年目標價7.51元不變。基于成本及控費進度考慮，我們維持2019年利潤59.61億元不變，并上調2020-2021年凈利潤預測至84.10億元(+9.56%)、115.66億元(+19.25%)，對應BPS為5.00元、5.37元、5.81元。參考運營商整體估值水平，給予公司2019年1.5倍PB，維持目標價7.51元和“增持”評級不變。

競爭發展環境改善帶來拐點，行業進入高質量發展階段。宏觀政策方面，“降費”幅度要求收窄，考核正從“量”向“質”轉變，引導運營商注重資源合理配置;中觀行業環境方面，后4G周期運營商面臨高額投資和盈利能力下降雙重壓力，競爭態勢迅速趨緩，控費增效成為重要目標，電信市場多項核心指標拐點已至。

5G商用開啟，2C市場企穩回升，2B市場帶來大機遇。公司已正式發布5G套餐并啟動商用：在2C市場，5G將帶動用戶ARPU回暖提升;2B市場，借助5G切片以及多種特性，業務將滲透到工業、交通、電力等垂直領域，打開長期市場空間。在5G賦能下，公司有望成為應用的孵化者和創造者，在價值鏈上更進一步，實現價值重估。

混改擴大及深化，有望量變到質變。混改之后公司創新的商業模式顯著改善了盈利能力，各項財務指標趨好，內部治理結構高效而完善。云南混改落地也已經證明其有效性，而近期廣西聯通也接力啟動，我們預計更多省市將陸續參與，為集團帶來從量到質的變化。