3月外匯市場跌得最慘的貨幣是哪一個？也許在本月初，所有人都會認為這個問題幾乎沒有懸念：在俄烏危機和一系列制裁打擊下的盧布，無可爭議地將鎖定這一不幸的“角色”。

然而，隨著3月行情昨日正式落下帷幕，最終揭曉的答案卻顯然令所有匯市交易員都“大跌眼鏡”：在岸市場的盧布，在過去16個交易日中有15個交易日上漲。而避險貨幣日元，則成為了領跌匯市的“倒霉蛋”。

截止周四(3月31日)收盤，美元兌日元交投于121.60一線，在3月的累計漲幅將近6%。

日元在過去一個月的表現究竟有多糟糕？下面這張圖可以清晰地說明一切：日元當月的表現不僅領跌G10貨幣，而且還跑輸了一系列的新興市場貨幣。

這樣的局面顯然是許多外匯交易員事先萬萬想不到的：在人們的傳統印象里，日元這一過往的“避險貨幣之王”，本應在當前的俄烏危機中“大有作為”才是。而眼下日元匯率的變化卻似乎表明，日元“避險貨幣”的光環正在消散。

八年前VS八年后

八年的時間對于日元的影響有多大？

我們不妨可以回顧一下2014年克里米亞危機時期的表現。2014年3月，當克里米亞危機爆發時，彭博社的一篇行情報道曾以“在烏克蘭緊張局勢下，日元連續第五天升值”作為標題。該報道指出，在地緣政治風險不斷加劇的情況下，“投資者正尋求避險資產”。

對于外匯交易員而言，日元出現八年前這樣的走勢，似乎才應該是常態：全球外匯市場一個心照不宣的常見做法是，當糟糕的事情發生時，交易員會大舉買入日元。這源于日本作為全球最大凈債權國的地位——日本不需要別人的錢，它有很多資產。

如今，日本仍然是全球最大的債權國。然而，日元的表現，卻顯然已大不如前了。

今年一季度的這場俄烏沖突，給投資者帶來了巨大的地緣政治沖擊和避險理由，但這從美元兌日元匯率的行情圖表上卻幾乎看不出來。

而真正引人注目的反倒是近幾周日元的大幅下挫。當然，這其實與俄烏局勢沒有太大的關系，主要是由央行貨幣政策上不斷擴大的分歧引發的。

日本央行行長黑田東彥本周已明確表示，他決心維持10年期日債收益率接近于零的收益率目標。隨著全球各主要央行近期陸續收緊貨幣政策，引發了全球國債市場的拋售，日債收益率近期正面臨著巨大的上行壓力。

而與此同時，美聯儲在3月正式邁入加息周期后，甚至可能在下月的議息會議上一口氣加息50個基點，并宣布縮表計劃。息差間的顯著變化直接推動了日元兌美元匯率在3月份跌至逾六年來的最低水平。

日元正跌落避險貨幣“王座”？

分析人士指出，無論如何，眼下有不少跡象正顯示，日元的“避險貨幣”光環正在消散。

一段時間以來，日本的經常賬戶盈余主要歸功于海外資產儲備的現金流，而不是日本企業曾引以為傲的出口能力。最近，由于能源進口成本激增，日本甚至出現了貿易逆差——2月份的貿易逆差擴大到1.03萬億日元（折合85億美元），為有記錄以來的最大逆差。

摩根大通日本市場研究主管TohruSasaki在最近的一份報告中寫道，“日元未能在避險環境中升值，表明大宗商品價格的影響越來越大，隨之而來的是貿易條件的沖擊。貿易收支惡化和日元貶值之間的惡性循環可能已經開始。”

此外，根據國際貨幣基金組織(IMF)的數據，日本去年的債務與經濟規模之比約為259%，是發達國家中最高的。這意味著，如果日債收益率真的飆升，日本的融資負擔可能很快會引發可持續性問題。

市場當前另一個考慮因素是：日本企業在疫情爆發前進行了創紀錄的海外收購，目的是減少對人口不斷減少的國內市場的依賴，而這種資金流動可能會恢復，導致日元被賣出，兌換成外幣。

全球對中國債券市場的興趣日益濃厚，則是對日元的另一個警告信號。在海外投資者近期撤出之前，中國債券市場的資金流入達到創紀錄水平。IMF最近發表的一篇論文中，闡述了外匯儲備多元化并沒有給日元帶來好處。

匯豐控股亞洲經濟研究的聯合主管FredericNeumann表示，“這一切正表明人們對日元的懷疑現在更深了：日元已經失去了作為一個避險工具的魔力，并讓位于其他替代選擇。因此，眼下起作用的可能不僅僅單單是貨幣政策間的分歧。”

關鍵詞： 貨幣政策 貿易逆差 外匯交易員