周一（4月11日）中美10年期國債利差出現2010年以來首次倒掛。不過多數市場人士對此表現的頗為淡定，他們認為中美利差倒掛并非目前影響市場的主要因素，當前中美利差反向而行的趨勢仍會持續(xù)一段時間，但對國內市場的影響或較為有限，目前國內貨幣政策“以我為主”的原則因此轉變的概率也不高。

不過，從中長期視角而言，中美利差倒掛將導致帶來全球資本繼續(xù)回流美國，人民幣貶值和資本外流的風險略有加大，進而形成對市場情緒的擾動。此外，中美利差倒掛還將對國內貨幣政策形成一定制約。

中美利差拐點對于股市企穩(wěn)或有指示意義

統(tǒng)計數據顯示，2002年以來中美利差共出現4次顯著收窄甚至倒掛，分別發(fā)生在2002年一季度到2004年二季度、2005年一季度到2007年三季度、2008年四季度到2010年二季度和2018年二季度到2019年一季度。

東吳證券宏觀團隊認為，中美利差的拐點對于股市企穩(wěn)有重要的指示意義。從歷史上看，中美利差的持續(xù)收窄往往會加大A股階段性調整的壓力，而中美利差如果領先于股市企穩(wěn)，A股也會重回上漲行情，背后反映的是國內經濟基本面的企穩(wěn)反彈，這一行情特點在2016至2017年和2018年底至2019年初都曾上演。

國海證券研報指出，中美利差倒掛并不意味著市場將再次面臨大幅回調，同2018年四季度類似，當前A股也處于政策底到市場底的磨底期，市場下跌斜率最大的階段已經過去，結構性機會開始逐步顯現。

中美利差倒掛或加大資本流出壓力

市場人士指出，中美利差倒掛或多或少將導致跨境資金減配我國利率債，并使得人民幣貶值壓力加大。中美利差在2018年到2019年初出現的倒掛，曾經引起了較大的人民幣貶值和資本流出壓力。當時中美經濟反向而行，利差大幅壓縮，部分期限利差出現倒掛。

中金公司固收團隊認為，中美利差倒掛未必會造成人民幣大幅貶值，更多可能是溫和的走弱，利差倒掛后境外機構配置中國債券雖然需求可能會有所減弱，但不見得會持續(xù)外流，因為中國債券還是資產分散配置很重要的一環(huán)。

華中某銀行外匯交易員對財聯社表示，近期市場對中美利差倒掛已有預期，市場出現倒掛后，匯市波動不大，預計市場對此可能需要慢慢反應。

另一銀行債市交易員也對財聯社表示，中美利差倒掛后，國內國債收益率小幅上行，但同樣反應有限，目前債市關注焦點仍在于國內疫情發(fā)展和由此導致的經濟和貨幣政策變化。不過數據顯示，3月外資凈減持國內各類債券較2月略有增加，預計隨著中美利差倒掛，4月外資存在進一步減持國內債券的可能。

市場情緒和國內貨幣政策或有擾動

市場人士并指出，國內金融市場中長期走勢依然由國內經濟政策決定，中美利差倒掛可能影響市場情緒和國內貨幣政策的節(jié)奏，但不能改變大的趨勢。

中信期貨宏觀研究團隊指出，從2018-2019年情況看，利差倒掛或對價格型貨幣政策工具的使用構成一定制約。通脹問題或是本輪中美利差倒掛的主要推動因素，這一點與2018年時有所不同，另外中美經濟出現錯位，當前穩(wěn)增長遭遇“倒春寒”或也加劇中美利差倒掛現象。

同樣與2018年不同的是，本輪倒掛前人民幣匯率不斷走強，而2018年時人民幣匯率貶值壓力較大，這也有利于本輪貨幣政策維持自主性。當前通脹環(huán)境的較大差異以及人民幣匯率較為堅挺的背景下，國內貨幣政策或仍將聚焦于穩(wěn)增長。但國內整體利率已處于較低水平，加之結構性問題較為突出，結構性貨幣政策的作用或更大。

國海證券研報指出，當前中美利差收窄對國內流動性環(huán)境的制約體現在價格型工具的操作空間將面臨多重掣肘，后續(xù)數量型工具將成為主導結構性寬松的重要抓手，通過降準、中期借貸便利（MLF）超額續(xù)作來保持流動性的合理充裕是應有之義。

華泰證券固收團隊認為，中美利差本身其實并不重要，沒有固定的合理尺度，更不是央行的中介目標。我國貨幣政策長期強調“以內為主”，只有在內部平衡的基礎上，才會兼顧外部平衡。

關鍵詞： 貨幣政策 人民幣貶值 市場人士