2006年就加入易方達(dá)基金公司的蕭楠，在多年消費(fèi)行業(yè)研究員的經(jīng)歷中練就了評(píng)判一家好公司的火眼金睛，擔(dān)任基金經(jīng)理后，憑借對(duì)消費(fèi)行業(yè)的認(rèn)識(shí)和深入研究，更是在市場(chǎng)不佳的年份里保持了基金凈值的穩(wěn)定，并在白酒等細(xì)分行業(yè)復(fù)蘇時(shí)敏銳的抓住機(jī)會(huì)。如今，成立已快9年的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)累計(jì)獲得158.5%的業(yè)績(jī)回報(bào)，平均年化收益高達(dá)17%以上，尤其是從2016年之后，在多個(gè)年份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)均位居同類基金前十，近3年業(yè)績(jī)回報(bào)穩(wěn)居主動(dòng)股票型基金第一。

以深入研究應(yīng)對(duì)市場(chǎng)頻繁波動(dòng)

早在2010年三季度時(shí)，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型基金就已經(jīng)成立，但從時(shí)間點(diǎn)看，剛剛經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)與2009年寬松貨幣政策之后的A股市場(chǎng)正如大病之后的病人一樣，處于休養(yǎng)生息階段。在隨后的2011年和2012年，A股都在逐步消化前期的悲觀預(yù)期，股指呈現(xiàn)出小幅回調(diào)走勢(shì)。

從2010年四季度開(kāi)始，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)就買入瀘州老窖、格力電器、大商股份等當(dāng)時(shí)的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)行業(yè)上市公司并重倉(cāng)持有，彼時(shí)，其股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值比例是77.4%。進(jìn)入2011年，其股票資產(chǎn)倉(cāng)位進(jìn)一步提升至83.38%，食品飲料、批發(fā)和零售貿(mào)易是其重倉(cāng)的兩大行業(yè)。

2012年9月份蕭楠加入到易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的管理當(dāng)中，這也是其首次擔(dān)任基金經(jīng)理，在2012年四季度和2013年，白酒相繼受到塑化劑和限制三公消費(fèi)的影響，進(jìn)入行業(yè)低迷期，蕭楠也迅速調(diào)整布局，在2013年一季度，前十大重倉(cāng)股中僅有貴州茅臺(tái)這一只白酒股，伊利股份、格力電器、上汽集團(tuán)、上海家化等其他消費(fèi)領(lǐng)域龍頭公司占據(jù)了主要領(lǐng)地，到2013年下半年，甚至貴州茅臺(tái)也消失在了前十大重倉(cāng)股之列。

不過(guò)，蕭楠并沒(méi)有忽略白酒行業(yè)，而是持續(xù)深入的進(jìn)行著觀察和研究。據(jù)蕭楠后來(lái)介紹，自2012年末爆發(fā)白酒塑化劑風(fēng)波后，其和團(tuán)隊(duì)一直堅(jiān)持白酒行業(yè)的研究，經(jīng)歷了近兩年的深度調(diào)整后，白酒行業(yè)2014年已經(jīng)見(jiàn)底，不過(guò)復(fù)蘇還是非常微弱。通過(guò)大量走訪調(diào)研，蕭楠及團(tuán)隊(duì)對(duì)上市公司到銷售終端情況都有了比較深入、全面的把握，結(jié)合對(duì)量、價(jià)、庫(kù)存、動(dòng)銷(即拉動(dòng)銷售)等指標(biāo)的分析，預(yù)估出白酒行業(yè)復(fù)蘇的路線圖。

在2014年一季度，貴州茅臺(tái)又突然出現(xiàn)在易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的重倉(cāng)股中，并猛然占據(jù)了第二大重倉(cāng)股的位置。在2014年四季度， A股風(fēng)格在短期內(nèi)發(fā)生了巨大變化，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)由于沒(méi)能及時(shí)減倉(cāng)此前持有的中小市值成長(zhǎng)股，而導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)落后，不過(guò)這也成為易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)“起跳”之前的最后一次“下蹲”。

從2015年1月份起，白酒股重回易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的重倉(cāng)股行列，蕭楠分別布局貴州茅臺(tái)和五糧液這兩大行業(yè)龍頭，二季度逐漸將白酒股擴(kuò)大到前十大重倉(cāng)股的四席，并與美的集團(tuán)、格力電器等其他消費(fèi)行業(yè)公司不分伯仲，并一直保持風(fēng)格的穩(wěn)定，最終以26.85%的年度漲幅收官，再次跑贏同類均值和滬深300指數(shù)。

在蕭楠的投資理念中，每只股票的收益可分為兩部分：由公司業(yè)績(jī)決定的預(yù)期回報(bào)，以及隨機(jī)游走產(chǎn)生的波動(dòng)。蕭楠認(rèn)為，在足夠長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，后者預(yù)期值(均值)為零，故從長(zhǎng)期來(lái)看，股票的收益僅由前者驅(qū)動(dòng)，而業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)取決于產(chǎn)品布局、管理能力、研發(fā)投入等公司內(nèi)部因素。

此外，蕭楠還認(rèn)為，在選好了公司以后，就需要靠長(zhǎng)期持有來(lái)抵消波動(dòng)率。經(jīng)驗(yàn)顯示，任何一只股票，如果一年中錯(cuò)過(guò)其回報(bào)率最好的連續(xù)20天，收益率都乏善可陳。這正是為什么頻繁換股的投資者不容易獲得可觀收益的原因。但收益率最好的連續(xù)20天無(wú)法事先預(yù)知，唯有長(zhǎng)期持有才是避免錯(cuò)過(guò)它的最好辦法。

長(zhǎng)期的研究經(jīng)歷讓蕭楠得以選出優(yōu)秀的上市公司，而堅(jiān)定的長(zhǎng)期持有又讓其能夠捕捉到收益率最高的上漲階段，得此兩項(xiàng)，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)想不上漲也難。

緊抓核心資產(chǎn)不放手 堅(jiān)信時(shí)間帶來(lái)價(jià)值

2016年，蕭楠憑借對(duì)藍(lán)籌消費(fèi)股的堅(jiān)守，在A股各主要指數(shù)均出現(xiàn)下跌的情況下，不但沒(méi)有受到影響，反而讓易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的凈值上漲了7.21%。之所以沒(méi)有受到整個(gè)市場(chǎng)的消極影響，正是因?yàn)槭掗獙?duì)消費(fèi)行業(yè)的深度了解，其當(dāng)時(shí)表示，2015年到2016年，白酒和家電行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整之后，庫(kù)存出清，終端動(dòng)銷開(kāi)始，行業(yè)內(nèi)持續(xù)優(yōu)勝劣汰，龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)見(jiàn)底回升。而且這些行業(yè)具備強(qiáng)馬太效應(yīng)、現(xiàn)金流充沛、邊際成本可以不斷下降、護(hù)城河寬厚等特點(diǎn)，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

在2012年時(shí)，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的持有人戶數(shù)僅僅為85170戶，其中個(gè)人投資者持有份額占基金總份額的83%。而到了2016年年底，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的持有人戶數(shù)已經(jīng)上升到超過(guò)10萬(wàn)戶，越來(lái)越多的基金持有人被蕭楠及易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的優(yōu)秀業(yè)績(jī)所打動(dòng)，與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者占比也提升至31.61%。

2017年對(duì)于蕭楠來(lái)說(shuō)是值得紀(jì)念的一年，因?yàn)檫@一年，他憑借易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)奪得了主動(dòng)權(quán)益基金的亞軍，單位基金凈值由2010年成立時(shí)的1元已經(jīng)上漲到2.331元。在年報(bào)中，蕭楠自豪的表示：“2017 年我們繼續(xù)重倉(cāng)白酒、家裝、家電等行業(yè)，低配估值高、基本面存在較大泡沫的傳媒、服裝等行業(yè)。同時(shí)，我們也重倉(cāng)持有了消費(fèi)行業(yè)中基本面良好、壁壘深厚、估值合理的個(gè)股。這樣的配置令我們?nèi)〉昧溯^好的絕對(duì)收益以及相對(duì)收益。”

盡管2017年藍(lán)籌股用大漲回報(bào)了價(jià)值投資者，但蕭楠仍然在年底時(shí)表示：“盡管“價(jià)值投資”似乎已經(jīng)深入人心，但實(shí)際上很多投資者對(duì)商業(yè)模式、盈利可持續(xù)性乃至自身能力邊界的思考依舊不夠深入，“什么錢都想賺，并且覺(jué)得自己什么錢都能賺”的投資方式依然是主流。我們始終堅(jiān)信股票唯一合理的盈利來(lái)源就是公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)回報(bào)，除此以外的獲利皆為幸存者偏差。我們寧愿在寒風(fēng)中端起獵槍耐心等待，也不愿意在垃圾堆中揮汗如雨上下奔忙。”

不過(guò)2018年的回調(diào)似乎還是比預(yù)期慘烈了些，然而從持倉(cāng)上可以看出，一方面，蕭楠對(duì)股票資產(chǎn)整體占比已經(jīng)從2017年的86.43%，下調(diào)至2018年年底時(shí)的84.94%，并且在除核心資產(chǎn)以外的個(gè)股上也降低了持倉(cāng)水平。最終，將基金業(yè)績(jī)的回撤幅度控制在了最小范圍內(nèi)，好于指數(shù)及同類產(chǎn)品均值。

2018年過(guò)后，蕭楠表示：“我們必須實(shí)事求是地承認(rèn)，我們對(duì)于宏觀、政策以及更宏大層面上的研究和思考仍不夠充分，這導(dǎo)致我們?cè)庥鲆恍╅L(zhǎng)期“啞變量”突然變化的時(shí)候，顯得準(zhǔn)備不足。但我們依然清醒地認(rèn)識(shí)到不存在完美的投資框架，以及在將新的參數(shù)和模型引入投資框架之前，我們必須謹(jǐn)慎考慮原有體系對(duì)其的接納能力。我們?nèi)匀粫?huì)繼續(xù)關(guān)注宏大敘事的部分，但也會(huì)把研究的精力放在微觀層面。”

很明顯，雖然相對(duì)比較之下，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)明顯好于大多數(shù)同類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)，但蕭楠仍然在反思自身投資體系中的不足。而且蕭楠還觀察到，在外資進(jìn)入一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)以后，大舉買入的標(biāo)的往往都是那個(gè)國(guó)家最好的資產(chǎn)，即便是在國(guó)內(nèi)多數(shù)投資者眼中，這些標(biāo)的股票的估值并不低，但依然不能阻擋外資買入的步伐。

也正是基于此，蕭楠在年報(bào)中稱：“我們會(huì)堅(jiān)定站在那些“身強(qiáng)體健”的企業(yè)一邊，相信時(shí)間帶來(lái)的投資價(jià)值。我們也會(huì)反復(fù)推敲過(guò)去對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的理解，不斷修正認(rèn)知，力爭(zhēng)在2019年能夠在疾風(fēng)中找到更多勁草，帶我們度過(guò)這段波折的時(shí)光。”

從2018年各季報(bào)和2019年一季報(bào)的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，蕭楠不斷增持貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖這類核心白酒企業(yè)的股票，而截止今年6月14日，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)在今年內(nèi)的漲幅已達(dá)44.9%，表現(xiàn)非常優(yōu)異，不得不說(shuō)，這和蕭楠對(duì)于核心資產(chǎn)的理解和堅(jiān)定持有是密不可分的。

能獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是夢(mèng)寐以求的事情，從易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)成立至今，其累計(jì)收益率已經(jīng)高達(dá)158.5%，年化收益率超過(guò)17%。從最近五年的回報(bào)來(lái)看，該基金的收益率更是高達(dá)196.1%，位居30只主動(dòng)股票型基金第2名，在超過(guò)700只主動(dòng)權(quán)益類基金中，回報(bào)率位居第10名。而從A股高度波動(dòng)的最近3年來(lái)看，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的近3年收益率為100.23%，位居主動(dòng)股票型基金第1，顯示出極強(qiáng)的獲利能力。

除了在業(yè)績(jī)上攻方面蕭楠顯示出良好的能力外，在防守方面，蕭楠同樣做到了超越大多多基金。從4月份開(kāi)始，A股市場(chǎng)出現(xiàn)沖高回來(lái)走勢(shì)，進(jìn)入5月各指數(shù)更是跌幅明顯，不少權(quán)益基金在僅僅2個(gè)月的跌幅中就已經(jīng)將一季度的盈利悉數(shù)回吐，但反觀易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)，自4月份市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩直到6月14日收盤(pán)，該基金不僅沒(méi)有下跌，反而上漲了2.34%，而整個(gè)主動(dòng)股票型基金在同時(shí)期業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損的基金數(shù)量高達(dá)九成以上。

投資基金其實(shí)就是投資基金經(jīng)理，而看一個(gè)基金經(jīng)理除了投研能力之外，前瞻性也是重要的標(biāo)準(zhǔn)。面對(duì)今年一季度A股市場(chǎng)的大漲，蕭楠清醒的認(rèn)識(shí)到，隨著市場(chǎng)對(duì)之前悲觀預(yù)期的修正，估值、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)都已經(jīng)回到了一個(gè)較好的位置，樂(lè)觀情緒彌漫。“但我們的投資顯然不能建立在預(yù)期市場(chǎng)還會(huì)更樂(lè)觀的判斷上。我們寧愿在牛市中放慢腳步，也不愿將風(fēng)險(xiǎn)暴露在預(yù)期和基本面脫節(jié)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)上。”

正是在這樣的判斷下，一季度末，在對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表解讀后，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)大幅度減持了去年一直持有的養(yǎng)殖板塊，同時(shí)，增加了部分快消品的配置比例，也由此成功的規(guī)避了市場(chǎng)近期的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場(chǎng)是個(gè)高度不確定性的市場(chǎng)，也是具有高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，誰(shuí)也無(wú)法保證能夠永遠(yuǎn)不犯錯(cuò)誤，但清醒的自我認(rèn)知、扎實(shí)的研究態(tài)度、細(xì)致的調(diào)查分析和持之以恒的信心卻能夠最大程度的避免犯錯(cuò)的幾率，只有具備這種素質(zhì)的基金經(jīng)理，投資者才愿意與其共同面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

到2018年年底，持有易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)的持有人戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)了113萬(wàn)戶，蕭楠的投資理念和能力持續(xù)受到廣大基金投資者的認(rèn)可。