2020年轉眼間已進入最后一個季度。回顧今年前三季度，在疫情影響下，股、債市場震蕩波動較大。而展望后市，宏觀經濟形勢將如何演繹，股、債市場又有哪些機會和風險?針對這些投資者當前較為關注的問題，國投瑞銀基金認為，在宏觀經濟持續回暖的背景下，A股四季度有望進入震蕩向上的機會，而債市經歷5月以來的下跌后，利率進一步向上空間有限，長期配置價值已顯現。

從經濟基本面來看，近期經濟數據顯示工業生產端的回升力度較為明顯，PMI、出口訂單等數據，反映了高確定性的制造業復蘇。但消費端從零售銷售及十一長假的旅游、消費數據，顯示消費支出的恢復仍存在一定程度的壓抑。進入第四季，此一結構應該不會有太大改變，結合十四五的雙循環主軸穩定市場預期，宏觀經濟將是逐步修復，穩健的弱復蘇。

與此同時，人民幣自五月以來開始升值，并在下半年進一步回升。匯率走強源自國內疫情受到良好控制、經濟復蘇優于海外主要經濟體，加上國內貨幣寬松力度不如歐美市場，整體基本面支持人民幣走強。除了延續對人民幣升值的判斷，大部分投資者更關心的可能是會不會對實體經濟及貨幣政策帶來影響。從出口來看，短期內存在影響幾乎可忽略，一方面防疫抗災帶動的出口動能仍未減弱，二則國內復工復產的進度領先，具有一定程度的不可替代性。

A股市場方面，一方面市場對經濟修復仍存疑慮，另一方面，也顧慮經濟復蘇帶來貨幣政策的轉向，不利于市場的流動性。以目前的狀況判斷，矛盾仍然存在，但在穩健弱復蘇的框架下，貨幣政策緊縮的條件并不具備，流動性將持續對金融市場提供有利支持。后續市場將由前兩個季度的流動性支撐格局，轉往對基本面的重視，A股市場在三季度末醫病防疫及信息技術類股的回調，正是反映此一趨勢的開端。

而在債市方面，十年國債收益率在第三季持續上升，已經回到疫情前位置，在目前整體穩健寬松的貨幣政策預期下，市場已經出現過度修正。雖然債券市場的拐點仍未確定，趨勢性機會仍需等待，但長期投資價值已經浮現，而短期也可能因為海外疫情反復而存在較好的交易性機會。而中美利差的擴大，將使債券收益率上行壓力減弱，也利好債券市場。當前收益率較為平坦，較短久期的票息策略值得關注。

具體到投資上，進入四季度，A股隨著三季度末的回調，可望進入震蕩向上機會。隨著疫情二次擴散的淡化及美國大選的塵埃落定，下半季或將逐步反映明年宏觀經濟的回升，第四季的市場波動或正是提供投資者進場的時機，投資者可持續關注風險性資產較高的配置策略。債券市場經歷五月以來的下跌，利率已經調整到疫情前的水平，進一步向上空間極為有限，整體而言，已經具備長期配置價值，保守型的投資者可以關注債券型基金的投資配置，或者搭配固收增強的產品，作為核心配置。