4月19日晚間，光伏逆變器龍頭陽光電源（300274）披露年度報告，2021年陷增收不增利，全年實現營業收入241.37億元，同比增長25.15%；凈利潤15.83億元，同比下降19.01%。隨同年報一起發布的還有2022年一季報，單季實現營收、凈利45.68億元、4.11億元，同比增幅分別為36.48%、6.26%。

二級市場方面，在上演“一年近20倍”牛股行情后，陽光電源自去年10月底以來震蕩下行，近6個月跌幅達44%，最新股價為90.1元/股，市值1338億元。值得一提的是，公司去年定增股份將于4月22日解除限售，前述股份發行價為128元/股，目前浮虧近30%。

凈利下滑近2成

從絕對數據來看，陽光電源2021年凈利潤為15.83億元，同比減少3.7億元。分拆各季度盈利數據，公司上半年增勢尚可，但受原材料價格及海運費用大幅提升影響，在三季度已出現下滑端倪，當季實現凈利潤7.48億元，同比微降0.19%；進入四季度，公司利潤進一步下滑，單季凈利僅為7793萬元，同比減少6.8億元，降幅近90%，直接吞噬了前三季度的增勢，成為拖累全年業績表現的主因。

之所以出現增收不增利，除營業成本及各項費用上升外，一個不可忽視的原因是計提的各類資產減值損失大幅增加。2021年度，公司計提應收賬款、存貨等減值損失4.8億元，同比增加超4億元，增幅近6倍，直接扣減當年營業利潤4.8億元。

不過，在資產減值增加的背后，是公司業務規模的持續壯大和對未來行業前景的看好。2021年，陽光電源光伏業務板塊錄得營收189億元，同比增長18%，其中光伏逆變器等電力轉換設備貢獻半壁江山，2021年全球發貨量47GW，同比增幅34%，市占率由27%提升至超30%；儲能業務營收31.38億元，同比大增168.51%。

與此同時，為應對原材料價格上漲，保障海外市場供貨，公司加大備貨力度，截至2021年底存貨余額高達107.7億元，同比增長178%，其中原材料、庫存商品占比近7成；以主打產品光伏逆變器為例，2021年底庫存量18GW，同比翻倍。2021年一季度，公司存貨余額進一步增長至130億元。

毛利率表現方面，陽光電源2021年度綜合毛利率為22.25%，較上年同期下降0.82個百分點，其中電力轉換設備、儲能系統毛利率為33.8%、14.11%，均出現下滑。

在年報開端，陽光電源即表示，光伏逆變器市場競爭仍十分激烈，如果在技術創新、新產品開發和成本控制方面不能保持領先優勢，產品將面臨毛利率下降風險。基于此，陽光電源研發費用常年保持高增長，2021年研發投入11.6億元，同比增長44%，占營收比重為4.81%；研發人員達2734人，占總員工數超4成。

關于主要產品價格，公司此前曾在投資者調研中表示，2022年逆變器的售價應比較穩定。一方面，第三方機構預測明年全球的光伏裝機規模預計有220GW，市場需求巨大；另一方面，逆變器上游功率器件的供應還是較為緊張，在此背景下市場降價的可能性不大。

儲能業務打造新增長極

如果說光伏業務是陽光電源的基本盤，那么儲能業務便是公司著力打造的新增長極。2014年，公司發力儲能業務，近兩年來該業務板塊增勢強勁，營收逐年翻番，2021年達31億元，同比大增168.51%，占總體營業收入比重由上一年度的6.06%迅速躍升至13%；全年儲能系統出貨量呈幾何級增長，當年全球發貨量達3GWh，較上一年度的800MWh提升275%，連續五年位居第一。

在業務模式上，陽光電源主要從事儲能系統集成，采取無電芯戰略，即除了電芯外購外，PCS、PACK、EMS、BMS均自主研發生產，以保證整個系統的深度耦合，目前公司1500V全場景儲能系統解決方案已成為當前光儲平價上網壓力下，新能源+儲能實現規模化發展的關鍵支撐技術；而在客戶結構方面，公司既有的逆變器與儲能業務客戶具有較高的重合性，在市場開拓方面均有先發優勢，目前儲能系統已廣泛應用在美、英、德等成熟電力市場。

2021年，陽光電源簽約的單個儲能系統最大項目容量達900MWh，并有多個示范項目落地，其中包括三峽烏蘭察布源網荷儲一體化示范項目、東南亞136.24MWh最大光儲融合電站、以色列430MWh最大儲能項目等。不過，受原材料及海運價格上漲影響，儲能業務全年毛利率僅為14.11%，同比下滑7.86個百分點。

隨著風光大基地配儲要求、浙江廣東等地分時電價政策的完善，發電側和用戶側儲能需求有望釋放。國金證券研報指出，公司儲能業務主要為儲能系統集成，按照1~1.5元/Wh的儲能系統成本測算，該業務單位價值量約為逆變器的5~7倍。即使在原材料成本大幅上漲的情況下，今年儲能裝機仍達到翻倍增長，隨著明年原材料價格回落，儲能市場需求有望超預期。

市場需求擴張，陽光電源的產能擴建亦在路上。2021年，公司完成定增募資36.23億元用于100GW新能源發電裝備制造基地、研發創新中心擴建、全球營銷服務體系等項目建設，投產后光伏逆變器、風電變流器、儲能逆變器產品產能將分別新增70GW、15GW、15GW。不過，隨著公司近期股價下挫，前述定增股份目前浮虧已近30%。

關鍵詞： 陽光電源