華安證券（600909）股份有限公司鄧欣,成淺之近期對蘇泊爾（002032）進行研究并發布了研究報告《蘇泊爾2025Q2預告點評：經營韌性彰顯》，給予蘇泊爾買入評級。

(資料圖片僅供參考)

蘇泊爾

主要觀點：

公司發布2025Q2預告：

Q2：收入56.9億(同比+1.9%)，歸母凈利潤4.4億(同比-5.9%)，扣非歸母凈利潤4.2億(同比-8.2%)；

H1：收入114.8億(同比+4.7%)，歸母凈利潤9.4億(同比-0.1%)，扣非歸母凈利潤9.1億(同比-1.6%)

Q2利潤下滑主因出口業務綜合影響+投資收益下降。

收入分析：

內銷：預計Q2收入同比高個位數增長，相較Q1低個位數增長已有邊際提速，主因國補拉動下景氣抬升，參考奧維廚小零售額Q1/Q2各+2.5/+17.3%；

外銷：預計Q2下滑，相較Q1同比雙位數增長降速較多，主因Q1提前出貨，Q2面臨關稅和高基數壓力。

盈利分析：

Q2歸母/扣非凈利率各-0.6/-0.8pct，外部壓力下仍保持韌性，預計其中：

1)毛利率或有下滑，其中內銷核心品類結構優化下，毛利率保持穩??；外銷面臨關稅和銷量壓力，預計毛利率低于約定的18%；2)費用率嚴控，主要資源投向優勢品類、持續提高營銷效率；3)另投資收益因利率走低而有所下降。

投資建議：

我們的觀點：

內銷行業競爭+外銷關稅擾動的雙重壓力下，公司業績穩健彰顯韌性。展望H2：內銷國補延續+創新驅動戰略，公司有望持續跑贏行業；外銷對美敞口較小且炊具已越南出貨，全年SEB關聯交易指引維持+5%。

盈利預測：我們調整盈利預測，預計2025-2027年公司收入236.3/248.0/259.1億元(前值238.6/252.0/264.9億元)，同比+5.4%/+5.0%/+4.5%，歸母凈利潤22.9/24.4/25.8億元(前值24.2/25.7/27.3億元)，同比+2.1%/+6.6%/+5.7%；對應PE18.7/17.5/16.6X，若分紅率參考歷史100%則股息率超5%，穩健高分紅標的，維持“買入”評級。

風險提示：

行業景氣度波動，原材料成本波動，SEB訂單不及預期，關稅政策變化

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為67.41。

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