西南證券股份有限公司杜向陽近期對貝達藥業(yè)（300558）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025半年報點評：商業(yè)化落地加速，核心產(chǎn)品賦能收入增長》，給予貝達藥業(yè)增持評級。

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貝達藥業(yè)

投資要點

事件：貝達藥業(yè)于2025年8月20日公布半年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.31億元，同比增長15.37%；利潤總額1.88億元，同比下降24.90%；歸母凈利潤為1.40億元，同比下滑37.53%。其中，2025年第二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入8.14億元，同比增長6.39%；歸母凈利潤0.40億元，同比下降68.36%。

費用上升致凈利率回落，毛利率維持高位，EBITDA彰顯核心業(yè)務(wù)持續(xù)性。2025年上半年，公司毛利率維持在80%以上的行業(yè)領(lǐng)先水平，然而凈利率因計入當(dāng)期損益的折舊攤銷(本期發(fā)生額1.5億元，同比增長179.47%)等費用升高出現(xiàn)下降。但核心業(yè)務(wù)EBITDA達5.0億元，同比增長13.1%，彰顯核心業(yè)務(wù)的持續(xù)造血能力。

腫瘤創(chuàng)新藥商業(yè)化加速，核心產(chǎn)品保持市場領(lǐng)先。1)乳腺癌方面，自研乳腺癌新藥泰瑞西利III期臨床研究數(shù)據(jù)展示優(yōu)異療效，已于2025年6月獲批上市；經(jīng)銷博銳生物HER2陽性腫瘤治療的基石用藥安瑞澤(曲妥珠單抗)，標(biāo)志著公司在乳腺癌領(lǐng)域的商業(yè)化布局已逐步展開。2)肺癌方面，治療ALK+晚期NSCLC的小分子藥物恩沙替尼已獲FDA、ISAF批準(zhǔn)上市，已納入NCCN非小細胞肺癌指南和醫(yī)保；三代EGFR-TKI貝福替尼PFS(22.1個月)表現(xiàn)優(yōu)異，已于2024年11月納入醫(yī)保，有望快速放量。3)腎癌方面，國內(nèi)首個腎癌創(chuàng)新藥伏羅尼布已納入醫(yī)保，獲CSCO指南Ⅰ級推薦，該藥在眼科適應(yīng)癥領(lǐng)域已顯示出良好的臨床潛力，未來境內(nèi)外市場可期。公司持續(xù)強化市場推廣力度，加速藥品在全國醫(yī)院、藥店的準(zhǔn)入進程，提升藥品市場份額。

在研管線推進順利，多品種長線潛力待釋放。截至報告披露日，公司已開始推進臨床的主要研發(fā)項目共14個。其中恩沙替尼和貝福替尼術(shù)后輔助治療均已進入三期臨床，有望拓展相關(guān)適應(yīng)癥，為公司營收貢獻新增量。EYP-1901玻璃體內(nèi)植入劑DURAVYU的眼科適應(yīng)癥研究已完成兩項III期臨床研究入組。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為5.47億元、5.18億元、5.51億元，對應(yīng)PE分別為56、59、56倍。公司核心產(chǎn)品埃克替尼保持穩(wěn)健，新產(chǎn)品恩沙替尼和貝福替尼等新藥上市貢獻未來增量，在研管線順利推進，維持“持有”評級。

風(fēng)險提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；聲譽風(fēng)險；流動性風(fēng)險；應(yīng)付賬款違約風(fēng)險。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為83.0。

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