在中國的商業史上，當前時期大概會是一個十分特殊的階段。

就以上游資源品中頗具代表性的鋁板塊為例，去年以來受制于房地產這一支柱性產業需求乏力，疊加電力成本處于高位水平，鋁價維持在行業平均成本線上下波動，鋁企盈利普遍大幅縮窄，悲觀情緒在行業內外蔓延。

(資料圖)

將電解鋁行業的領軍者中國宏橋(01378)作為觀察對象，2022年公司在營收增長15%刷新歷史新高的情況下，凈利潤卻下降了41.8%至98.09億元。其中，22H2期間，公司的凈利潤更是只有11.24億元。

作為鋁資源板塊里的“績優生”，中國宏橋的盈利表現尚且受到顯著沖擊，行業所面臨的經營壓力可見一斑。

進入2023年，由于鋁價持續低迷，疊加原材料采購價格普遍上漲，鋁企盈利狀況依然承壓。根據中國宏橋的業績預告，23H1期間公司預期凈利潤較上年同期減少了約70%左右，但較22H2時期已有大幅度的改善。

“風起周期谷底”，在APP來看，站在當前時間節點，二級市場上的投資者大可以樂觀展望中國宏橋的后市表現，下半年公司有望領先于行業走出調整期，公司的成長彈性即將兌現。

首先，就鋁價而言，在電解鋁庫存處于歷史底部，同時供給接近“天花板”而需求有望持續改善的背景下，未來鋁價預計將易漲難跌。

數據顯示，當前國內和LME鋁庫存均處于歷史的底部。2023年7月13日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存55.3萬噸，雖然消費淡季小幅累庫，不過仍較2022年7月同期庫存下降了14.4萬噸，處于5年來低位。7月14日，LME鋁庫存52.8萬噸，亦處于歷史底部位置。

供給側方面，高耗能的特點約束了國內電解鋁產能擴張，目前國內供應已逼近上限，未來即便出現供應缺口亦恐將難以填補。

回溯歷史，過去20余年來，全球電解鋁增量基本來源于中國，尤其是近五年來中國電解鋁增量貢獻全球增量的90%以上。但由于鋁是高耗能金屬，碳排放量較大，因此近年來我國已經在嚴控新增產能，嚴格落實產能置換。

根據阿拉丁(ALD)數據統計，截至2023年6月中國電解鋁建成產能4471.10萬噸,運行產能4164.80萬噸，同比增加1.85%，環比增加1.38%，已逐漸逼近4500萬噸產能天花板；電解鋁產量340.48萬噸，同比增加1.77%，當月產能利用率為92.65%。

反觀海外，近年來電解鋁的生產情況亦不容樂觀。過去兩年間，受極端天氣以及地緣局勢緊張等問題影響，歐洲電力成本居高不下，多家電解鋁廠宣布停產。雪上加霜的是，歐洲的“碳關稅”法案將于2023年10月1日生效，2023-2025年過渡期期間歐洲將對電解鋁直接排放二氧化碳收取碳關稅，屆時單噸電解鋁成本將增加600元/噸左右，這勢必將對未來歐洲鋁廠擴產形成負面影響。

再來看需求側，一方面近年來新能源消費占比持續、快速提升，包括新能源汽車、光伏等產業的跨越式發展將消耗更多的鋁產品。

另一方面，從7月24日的高層會議精神來看，未來鋁的下游需求也將會得到提振。譬如，會議指出“適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策”、“加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造和‘平急兩用’公共基礎設施建設，盤活改造各類閑置房產”。

此外，會議還要求“積極擴大國內需求”“提振汽車、電子產品、家居等大宗消費”。

聞弦歌而知雅意，在相關政策調整、優化后，建筑用鋁及家用電器用鋁預計將有明顯改善，而這會對鋁消費形成重要的“托底”作用。

綜上所述，在庫存處于歷史低位，供給存在海內外雙重壓制，疊加需求端有望邊際改善的大背景下，未來鋁價運行格局預計將是易漲難跌，鋁企盈利將持續改善。

而回看中國宏橋，作為全球最大的電解鋁生產商，公司業務涵蓋熱電、采礦、氧化鋁、液態鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產品、鋁母線、高精鋁板帶箔、新材料等多個領域。目前，中國宏橋的氧化鋁年設計產能為1700萬噸/年，電解鋁年產能合計645.9萬噸/年，行業內排名前列。

尤為值得稱道的是，得益于自身一體化產業鏈的特點，中國宏橋還具備突出的成本優勢。據了解，電力和氧化鋁占據了電解鋁制造成本的70%，而中國宏橋在這兩個板塊均有完整布局，其中公司電力自給率達到59%，氧化鋁自給率更是高達130%+，較高的原料和能源自給率無疑大大增強了公司在商品價格波動時的成本穩定性。

綜合而言，考慮到電解鋁行業現狀，未來供需緊平衡將成為“新常態”，堅挺的鋁價將讓鋁企長周期受益。身處其間，具備規模優勢、成本優勢的中國宏橋更有望強者恒強。結合往績來看，中國宏橋的業績低點已然過去，今年上半年的業績預告驗證了公司正處于基本面邊際改善的新階段，接下來隨著電解鋁需求恢復，公司盈利有望加速增長。

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