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金吾財訊|國海證券發(fā)布研報指，首次覆蓋周大福(01929.HK)，給予“增持”評級。研報認為，公司品牌轉(zhuǎn)型成功，同店銷售額呈現(xiàn)穩(wěn)步復蘇態(tài)勢。核心邏輯在于內(nèi)地市場持續(xù)品牌轉(zhuǎn)型與門店優(yōu)化，包括高端化改造及關(guān)停低效門店，帶動FY2026同店銷售額上漲6.9%。港澳市場受益于內(nèi)地黃金增值稅政策調(diào)整，消費需求顯著回暖，全年同店銷售額增幅達16.8%。FY2027前2個月（自然年2026年4-5月）內(nèi)地（自營）同店增長19.7%、內(nèi)地（加盟）同店增長15.2%、港澳同店增長40.6%。關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)：FY2026（截至2026年3月）收入944.0億港元，同比+5.3%；經(jīng)營溢利188.5億港元，同比+27.8%；歸母凈利潤90.0億港元，同比+52.2%。內(nèi)地營業(yè)額同比增長1.9%，受益于零售業(yè)務(wù)增長及下半年門店關(guān)閉節(jié)奏放緩（上半年611家，下半年358家）。港澳及其他市場全年營業(yè)額增長22.0%，主要得益于旅游業(yè)復蘇及零售體驗優(yōu)化。業(yè)務(wù)亮點方面，品牌轉(zhuǎn)型帶來高質(zhì)量盈利增長。FY2026毛利率提升至32.3%，受黃金價格飆升及高毛利標志性產(chǎn)品系列銷售貢獻提升帶動；經(jīng)營溢利率升至20.0%，為五年新高。定價首飾在中國內(nèi)地零售營收占比從FY2025的30.6%提升至FY2026的35.4%。盈利預(yù)測：預(yù)計FY2027-FY2029營業(yè)收入分別為1017.55、1078.53、1143.27億港元，歸母凈利潤分別為107.96、116.15、125.63億港元，對應(yīng)PE分別為11.71、10.88、10.06倍。研報認為公司將加快轉(zhuǎn)型節(jié)奏，聚焦提升品牌吸引力、優(yōu)化零售體驗、打造差異化產(chǎn)品。主要風險包括宏觀經(jīng)濟波動、金價波動、財務(wù)管理、庫存管理及加盟業(yè)務(wù)管理等。

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