轉型酒業打造創新白酒，布局三年打通全產業鏈，聚焦主業業績逐級加速。巖石股份于2018年12月收購了白酒銷售線上平臺貴州貴酒云電子商務有限公司85%股權，以此切入白酒銷售行業。2019年，公司確定了以白酒為主業的產業戰略轉型目標，為在中國白酒行業具有一定影響力的創新型白酒企業。公司銷售關聯方中國貴酒集團有限公司出品的貴十六代等系列白酒產品，并設立全資子公司上海軍酒有限公司，當年實現銷售收入517.84萬元。2020年公司白酒業務進一步聚焦，隨著2020年年底控股股東貴酒發展將位于醬香型白酒生產核心產區茅臺鎮的高醬酒業52%股權贈與上市公司后，公司將逐步打通白酒采、產、供、存、銷全產業鏈。公司設立了子公司貴酒科技和18家孫公司，加強白酒銷售業務線上線下的渠道建設，創立“軍酒坊”連鎖品牌，開業近400家門店，當年實現銷售收入5878.96萬元，同比增漲1035.28%。2021年公司秉持“高質量發展”經營理念，不斷深化企業內部精細化管理，積極開拓市場，持續提升公司盈利能力。同年6月份公司成功“脫帽”，半年報顯示上半年營收22,684.69萬元，其中酒類業務21,690.10萬元，同比增加2124.39%;公司實現歸母凈利潤3483萬元，同比增加738.40%。2021年，公司全年營業收入6.03億元，歸母凈利潤6193萬元，同比分別增加656.8%和672.0%，其中醬香型白酒營收占公司酒類收入的80%以上。2022年一季度，公司實現營業收入2.28億元，同比增長161.1%，由于銷售費用投入較大，當期歸母凈利潤同比增長8.2%，公司定位今年為企業品牌年。

打造創新型白酒企業，圍繞四個核心競爭力：一是品牌創新能力，公司通過品牌創新發展，樹立全新的白酒品牌形象;二是資源獲取能力，依托控股股東及實際控制人在白酒業務方面的資源整合能力，積極尋找相關產業鏈優質資源，通過體外孵化和培育白酒產業優質資產;三是營銷管理能力，依托移動互聯網新科技手段，創新建立了“四位一體”的營銷新模式，以消費者和用戶為核心，打造精準高效的“品牌定位、產品定位、傳播推廣定位、分銷模式定位”的新型白酒營銷模式;四是人才建設能力，圍繞業務發展，公司不斷加強人才隊伍建設，引入相關領域專業人才推動業務發展，隨著公司戰略定位的不斷清晰，公司將不斷調整和充實與戰略發展相適應的管理團隊并不斷提升管理水平。公司四大競爭優勢：一是公司生產基地位于貴州仁懷的中國醬香型白酒核心產區，是仁懷當地單體面積最大的釀酒車間之一;二是公司擁有國家級專業人才團隊進行酒體設計與生產，穩定產品質量;三是公司傳承古法釀造、堅持12987傳統工藝，確保產品品質;四是通過數字化、智能化、標準化建設，提升口感穩定性，提升品質。

投資建議：公司切入白酒業務后，逐漸聚焦主業，深耕酒類業務發展，持續構建產品矩陣、加快渠道建設，并已完成由貼牌生產向產供銷一體化的轉變。科學管理提升效率，健全內控合規機制，組織建設不斷優化，塑造優秀企業文化，公司打造的自有品牌和產品品質逐步獲得市場認可，業績逐級加速。我們預測公司2022-2024年EPS為0.45、0.84、1.41元/股，當前股價對應2022-2024年PE分別為63.3x、33.9x、20.3x，在當前醬酒上市企業稀缺的市場環境下，具有獨特性，首次覆蓋，給與“增持”評級。

風險提示：局部地區疫情反復;價格走勢不及預期;新品推廣不及預期;銷量不及預期;食品安全問題;市場波動風險;消費稅政策可能發生變化;商標訴訟糾紛風險。

關鍵詞： 巖石股份 創新型白酒 醬酒上市企業 自有品牌