疫情自5月下旬逐步緩解，6月下旬拐點更加明確，各地防疫政策更趨精準，以上海為例，其它省份近期紛紛調整放松對上海來員的防疫政策。穩增長政策持續，商流物流恢復，正反饋將傳導提振白酒消費。

比較優勢持續發揮，Q2預期向上提升。公司市場掌控力強，節奏把握好，面對市場下行調整，產品組合及區域市場的抗波動性再次發揮積極作用。1)20Q1疫情及Q2疫后恢復期間，汾酒發揮“產品”“市場”兩個優勢，發玻汾補青花受損，高度控盤的省內市場補省外受損，Q1未下滑，Q2更快恢復增長，表現顯著優于行業。2)22M3以來，公司果斷調整復興版政策，控高端節奏;4-5月疫情多發期間，繼續發揮比較優勢：1是省內進度優秀，2是以時間換空間，情轉好、打款節奏明朗，預計H1收入保持30%以上增長，市場對Q2預期較此前提升。

旺季發力可期，下半年彈性顯著。1)公司全年目標及結構要求維持不變，全年中高端產品占比同比將有明顯提升。Q2產品結構變化，主要與季度間銷售節奏波動及消費場景調整相關。2)需求弱勢階段高端產品控量穩價，符合行業規律。公司渠道庫存處于行業低位，產品鋪市率持續提升，伴隨動銷轉暖，預計青花全年銷售兌現仍然樂觀。

盈利預測與投資建議：調整盈利預測，預計營收分別為266.74/337.12/409.02億元，歸母凈利潤分別為80.55/111.23/142.19億元。以2022年6月21日收盤價計算，對應PE分別為44.9/32.5/25.4倍，維持“審慎增持”評級。

風險提示：經濟下行抑制消費表現;疫情多發影響消費場景正常化。

關鍵詞： 汾酒旺季發力 白酒消費 調整盈利預測 產品鋪市率