中國銀河（601881）證券股份有限公司張一緯,袁世麟近期對常熟銀行（601128）進行研究并發布了研究報告《常熟銀行2025年半年報業績點評：業績穩定高增，分紅頻次比例均提升》，給予常熟銀行買入評級。

【資料圖】

常熟銀行

核心觀點

業績高增延續，營收增速提升：2025H1，公司實現營業收入60.62億元，同比增長10.1%，歸母凈利潤19.69億元，同比增長13.51%；年化加權平均ROE13.34%，同比上升0.06pct。2025Q2，營收、歸母凈利潤分別同比增長10.16%、13.15%。公司上半年和Q2單季度營收增速均有所提升，規模穩步擴張和非息收入增長持續貢獻業績。

規模平穩增長，存款成本優化支撐息差：2025H1，公司利息凈收入46.4億元，同比+0.83%；2025Q2單季度同比+0.76%。2025H1，公司凈息差為2.58%，環比-3BP，降幅較去年同期收窄7BP，負債成本優化成效釋放。公司生息資產收益率、付息負債成本率分別較年初-35BP、-25BP，其中，定期存款成本顯著壓降，企業、個人定存成本率分別較年初-45BP、-28BP。公司擴表節奏較為平穩。截至2025年6月末，資產端，各項貸款較年初+4.4%，增量仍主要由對公業務貢獻，對公貸款余額較年初+6.38%。零售貸款較年初+1.01%，其中按揭貸款重回正增，個人經營性貸款占比37.56%，仍為零售貸款主要投向。公司堅持做小做散，單戶1000萬元及以下貸款占比72.11%，個人經營貸中100萬元及以下貸款占比63.74%，較年初+0.41pct。負債端，各項存款較年初增長8.15%，企業存款增長強勁，較年初+17.32%，個人存款較年初+6.88%。公司持續調優存款結構，6月末定期存款占比環比-1.87pct至70.05%，三年期以上定期存款占比34.74%，較年初-3.02pct。

中收增速持續提升，其他非息收入穩增：2025H1，公司非息收入14.22億元，同比增長57.26%。公司中間業務收入1.42億元，同比增長637.77%，2025Q2單季同比增長869.05%，主要受益于代理業務收入增長，同時支出管理成效顯著。公司其他非息收入12.8億元，同比增長41.31%，其中，投資收益13.39億元，同比增長30.94%，增速保持穩定，公允價值變動損益同比下降1514.96%，主要受Q1債市波動影響，Q2單季收益已回正。

資產質量優秀，零售經營貸不良風險上升：截至2025年6月末，公司不良貸款率0.76%，環比Q1持平，較年初-1BP；關注類貸款占比1.57%，較年初+8BP。零售貸款不良率較年初+8BP至1.02%，其中，經營貸不良率較年初+18BP至1.13%，其他零售貸款不良率均有所下降。省內外村行不良率分別較年初+5BP、-2BP。公司撥備覆蓋率489.53%，環比基本持平，風險抵補水平充足。6月末，公司核心一級資本充足率10.73%，環比-5BP。

投資建議：公司堅持做小做散戰略，小微金融護城河穩固。個人經營性貸款優勢突出，異地分支機構和村鎮銀行持續拓展業務空間。NIM領先。資產質量優異，撥備覆蓋率優于同業，風險抵補能力強勁。2025年首次實施中期分紅，分紅率25.27%，較2024年末顯著提升5.5pct。結合公司基本面和股價彈性，我們維持“推薦”評級，2025-2027年BVPS9.73元/10.84元/12.01元，對應當前股價PB0.80X/0.72X/0.65X。

風險提示：經濟不及預期，資產質量惡化風險；利率下行，NIM承壓風險；關稅沖擊，需求走弱風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為9.54。

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