【文/ 呂棟】

在中國家電市場，美的和格力均是不可忽視的存在。最新披露的2021年財報顯示，美的集團（000333）營收首次突破3000億，規(guī)模和增速均超越格力電器（000651）。但由于凈利率長期落后，美的凈利潤并沒有和格力拉開太大差距。

有意思的是，在兩家長期纏斗的空調領域，美的和格力均援引機構數(shù)據(jù)稱自己是國內(nèi)市場老大。最終，美的以空調業(yè)務營收高出格力約100億元成為“勝者”，而這距離董明珠所說的“格力無法撼動”剛過去四年。

盡管格力已扭轉2020年業(yè)績下滑的態(tài)勢、美的營收也有所提速，但資本市場并沒有積極回應。截至5月6日收盤，格力電器股價較2020年底的高點下滑48.4%，目前市值勉強守住2000億元大關；美的集團股價較2021年初的高點下滑45.3%，市值已經(jīng)蒸發(fā)“一個格力電器”（約2000億元），目前為4000億元。

長期關注家電行業(yè)的分析師劉步塵告訴，市場的悲觀預期與兩大白電巨頭所處的家電行業(yè)有關。由于國內(nèi)疫情反復、房地產(chǎn)行業(yè)被嚴格管控、原材料價格上漲，美的和格力等家電企業(yè)營業(yè)成本高企，毛利率持續(xù)下滑，整個家電行業(yè)前景黯淡、成長空間有限。盡管美的、格力也在持續(xù)推進多元化布局，但目前尚未形成家電之外的第二營收支柱，短期內(nèi)無法打破市場對其仍屬于家電企業(yè)的估值邏輯。

營收規(guī)模壓制格力，但凈利率長期落后

五一假期前，美的集團和格力電器同時披露2021年業(yè)績。

財報顯示，2021年，美的集團實現(xiàn)營收3412.33億元，同比增長20.06%，較2020年的2.27%大幅提速；歸母凈利潤285.74億元，同比增長4.96%，增速遠不及2020年的12.44%，且凈利潤增速大幅落后營收增速。

同期，格力電器實現(xiàn)營收1878.69億元，同比增長11.69%，扭轉2020年的下滑態(tài)勢，但由于線下渠道受疫情重擊，格力營收仍未恢復到2019年的水準；2021年歸母凈利潤為230.64億元，同比增長4.01%，扭轉下滑態(tài)勢，但總額同樣未恢復到疫情前的水平。

梳理歷史數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，2021年是美的集團營收首次超過3000億元，在規(guī)模上進一步甩開格力，并且增速也相對更快。但二者的凈利潤差距并沒有營收那么大，美的凈利潤僅領先格力55億元，增速也大致相當。

最近5年，格力電器和美的集團營收對比

最近5年，格力電器和美的集團凈利潤對比

這其中的主要原因還是格力電器的凈利率要高于美的。2021年，格力電器的銷售凈利率為12.15%，美的集團為8.50%，前者優(yōu)勢明顯。

針對這一差異，家電行業(yè)分析師劉步塵在接受采訪時指出，凈利率代表一個公司的盈利能力，格力電器近些年在這一指標上持續(xù)領先美的集團。

最近5年，格力電器和美的集團銷售凈利率對比

他認為影響凈利率的原因主要有兩個，首先是技術和品牌的溢價，盡管美的和格力在包括空調在內(nèi)的產(chǎn)品技術上幾乎沒有差距，但格力在高端空調領域積累了良好的消費者口碑，而美的在這方面稍有欠缺；第二，格力的成本管理能力要高于美的。2021年，美的營業(yè)成本中有三項指標增速超過兩位數(shù)，而格力只有一項。

成本無疑也與毛利率高度相關。2021年，格力電器銷售毛利率為24.28%，美的集團的銷售毛利率為22.48%。雖然格力仍領先美的，但二者毛利率近年來均持續(xù)下滑。

最近5年，格力電器和美的集團銷售毛利率對比

在劉步塵看來，毛利率下滑是這兩年整個家電行業(yè)的普遍現(xiàn)象。主要受兩方面影響，第一個也是最重要的因素，是過去兩年家電行業(yè)的原材料價格大幅上漲，例如銅、塑料、鋁材、鐵等材料均出現(xiàn)漲價。

2021年財報披露，在美的集團的營業(yè)成本中，原材料占比達84.47%，總額高達1751億元，同比增長21.20%，增速超過營收增速；而同期格力電器的營業(yè)成本中，原材料的占比也高達88.27%，總額達862億元，同比增長13.64%，同樣超過營收增速。凸顯出原材料價格上漲對家電行業(yè)的影響。

美的集團營業(yè)成本構成

格力電器營業(yè)成本構成

在2021年財報中，美的集團提到盈利端“面對上游原材料成本大幅波動及人民幣升值”的壓力；而格力電器也提到，“全球經(jīng)濟受挫，大宗原材料價格暴漲，市場競爭與成本壓力逐級傳導至整個供應鏈條”。

原材料漲價之外，劉步塵認為影響毛利率的原因還包括行業(yè)競爭。過去幾年，房地產(chǎn)市場受到嚴格管控，家電行業(yè)銷售低迷，主要家電產(chǎn)品從2019年以來均出現(xiàn)銷量下滑。在這個大背景下，行業(yè)內(nèi)的玩家要想提振業(yè)績，一個重要手段就是發(fā)起價格戰(zhàn)，通過降價銷售刺激銷量，但這同時也會導致毛利率下滑。2021年，美的集團的銷售毛利率相較3年前下滑6.4個百分點，而格力電器同期下滑3.3個百分點。

總體來看，美的集團的營收規(guī)模已遠高于格力，但格力的盈利能力明顯強于美的。2021年，扣除非經(jīng)常損益后，美的集團的凈利潤增速為5.34%，格力電器凈利潤增速為7.71%，后者實現(xiàn)反超。

2018年，格力電器董事長董明珠評論和美的的競爭關系

都說自己是第一，到底誰是空調老大？

從具體業(yè)務來看，空調仍是美的和格力的營收支柱。財報顯示，2021年美的暖通空調業(yè)務的營收占比達到41.58%，格力空調業(yè)務的占比更高，達到70.11%。

2021年財報截圖

有意思的是，美的在財報中援引奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)稱，2021年美的家用空調在國內(nèi)線上與線下市場份額均排名行業(yè)第一；而格力援引《產(chǎn)業(yè)在線》2021年度家用空調內(nèi)銷銷量數(shù)據(jù)，稱格力空調以37.4%的份額排名行業(yè)第一，實現(xiàn)27年領跑。

2021年財報截圖

二者都說自己是第一，誰才是真的第一？

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