消費回流頂層設計疊加離島新政釋放行業紅利，離島免稅行業迎來黃金發展周期。海控南海發展股份有限公司承諾于定增后的三年內注入相關業務及資產。2022年5月12日，定增工作完成，預計后續海控免稅資產將陸續注入海南發展（002163）主體，海南發展迎來優質資產，有望帶動業績增長。海控免稅為離島免稅頭部玩家之一，積極拓展渠道、持續建設供應鏈，業績增長迅猛，2022年1季度，營收同比增長252%、免稅購物人數同比增長360%，免稅購物件數同比增長200%。

幕墻工程為核心業務，營收比重不斷提升。2021年海南發展實現營收43.65億元，同比下降1.3%。其中幕墻業務實現營收30.05億元，營收占比68.7%，為公司核心業務。海南發展具備較強的研發及施工能力，曾承接40多座國內外重點機場的幕墻工程。受新冠疫情反復影響，建筑行業需求端略顯疲軟，幕墻業務有所承壓，預計隨后續疫情緩和，幕墻業務有望重回上升區間。

光伏玻璃、特種玻璃同步推進。公司控股子公司海控三鑫具有光伏玻璃原片生產線和深加工生產線，產品重點向雙層鍍、大尺寸、薄玻璃等高品質、高透玻璃產品延伸。公司550噸光伏玻璃生產線完成升級改造實現量產，產能得到進一步釋放。上游光伏高景氣度有望帶動光伏玻璃業務增長。同時公司推進特種玻璃降本增效，自動化程度的提高有望降低員工費用及生產效率，改善業務長期盈利能力。

隨后續疫情緩和，幕墻工程有望進入高景氣區間;產能釋放疊加降本增效，玻璃業務盈利能力有望持續改善;公司定增落地，免稅業態注入在即，海控免稅為島內頭部玩家，業績增長較為迅猛，有望帶動公司業績高增。我們預計2022/2023/2024年海南發展分別實現歸母凈利潤0.85/2.06/2.91億元，分別對應PE124.53/50.50/35.73X，首次覆蓋給予“買入”評級。

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