東吳證券股份有限公司袁理,趙夢妮近期對宇通重工（600817）進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：環衛新能源維持龍頭地位，氫燃料放量增厚業績》，本報告對宇通重工給出買入評級，當前股價為12.26元。

宇通重工

【資料圖】

投資要點

事件：2022年公司實現營業收入35.85億元，同降4.56%；歸母凈利潤3.86億元，同降1.86%，扣非歸母凈利潤2.9億元，同增16.26%，高于我們的預期。

重工有限完成業績承諾，2022Q4業績大超預期。2022年重工有限實現歸母凈利潤3.82億元，扣非2.91億元，超過業績承諾的2.24億元。2022Q4公司實現營收11.88億元，同增21.82%；歸母凈利潤1.49億元，同增157.78%，環比Q3增長114.68%，我們認為主要系Q4公司環衛新能源裝備，尤其是氫能源裝備放量帶來的量利齊升所致。

環衛新能源貢獻主增長拉高毛利率，礦用裝備表現亮眼。2022年，1)環衛裝備：實現收入17.84億元，同增11.59%，毛利率同升3.86pct至32.34%，收入增長來自環衛新能源裝備銷量的增長，毛利率提升系高毛利的電動、氫能源環衛裝備占比提升帶動。2)環衛服務：實現收入7.01億元，同增15.89%，毛利率同升5.35pct至29.74%。3)工程機械：實現收入9.72億元，同降27.98%，毛利率同降6.56pct至23.25%，收入主要系基礎工程機械受房地產下行，固定資產投資放緩等因素影響。其中礦用裝備表現亮眼，實現收入6.71億元，同增123.10%。

環衛新能源放量有望加速，公司新能源裝備維持龍頭地位，氫燃料產品小有放量。2023年公共領域車輛全面電動化先行區試點啟動，明確試點城市公交、出租、環衛、郵政快遞、城市物流配送領域新能源滲透率力爭達80%。伴隨著政策力度的加強，環衛新能源滲透率有望加速提升。據交強險數據，2022年公司環衛車上險3,931臺，行業排名第四；其中，新能源環衛車上險1,400臺，同增21.11%，市占率達28.71%，保有量連續三年穩居行業第一；燃料電池產品上險107臺，市占率49.77%，行業第一，當前燃料電池產品單價高盈利強，有效增厚公司業績。

綠色&智慧礦山常態化開展，打造新能源礦用裝備第一品牌。2022年，公司在新能源礦用車領域繼續保持行業第一品牌的競爭優勢，通過渠道擴展和模式創新，充電、換電、線控底盤等新能源礦用車項目不斷簽約落地，公司純電動礦用車已在全國28個省份，超過100個礦區批量運營或試運營，廣泛應用于礦山/港口運輸、隧道施工等各類工作場景。

盈利預測與投資評級：考慮環衛新能源行業政策積極推行，電動裝備&氫能源產品放量有望加速，我們將公司2023-2024年歸母凈利潤從3.83/4.59億元上調至4.14/5.03億元，預計2025年歸母凈利潤達6.16億元，當前市值對應2023-2025年PE為16/13/11倍，維持“買入”評級。

風險提示：新能源滲透率不及預期，市場競爭加劇，大宗商品價格上行。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券（601162）郭麗麗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.09億，根據現價換算的預測PE為13.04。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為10.05。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，宇通重工行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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