2017年上半年，海航集團(tuán)延續(xù)了大舉收購擴(kuò)張風(fēng)格。相繼以22.1億美元收購曼哈頓公園大道245號(hào)大樓、增持德意志銀行持股比至9.92%、20億美元收購香港惠理集團(tuán)、7.75億元收購嘉能可石油存儲(chǔ)和物流業(yè)務(wù)51%股權(quán)、13.99億新加坡元收購新加坡物流公司CWT。

海航集團(tuán)究竟收購了多少家公司，暫時(shí)還無法弄清，但在2009年，其旗下公司樹齡不到200家，而到2017年，集團(tuán)全資和控股子公司達(dá)到454家。

縱覽海航集團(tuán)的收購，收購100%股權(quán)、控股，至少是單一大股東，如通過接連增資，躍升為德意志銀行第一大股東。

甩賣資產(chǎn)被指負(fù)債過多，未來或?qū)⒒貧w航空主業(yè)

起家于航空業(yè)務(wù)，成長于快速大規(guī)模并購的海航集團(tuán)未來或?qū)⒒貧w主業(yè)。

其實(shí)，市場上針對(duì)海航集團(tuán)的瘋狂擴(kuò)張質(zhì)疑之聲不絕，對(duì)其大規(guī)模并購的資金來源、集團(tuán)資金鏈等問題一直保持著高度關(guān)注。海航集團(tuán)甩賣資產(chǎn)，更多的是被解讀為負(fù)債過多、資金鏈存在斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

“金融去杠桿，企業(yè)也要去杠桿。”4月3日，一銀行人士向長江商報(bào)記者分析稱，從公開信息看，海航集團(tuán)的并購，不少是加了杠桿的，其中有銀行貸款、債券融資、信托計(jì)劃等，其自有資金并不充足。在去杠桿的背景下，海航集團(tuán)的壓力徒增是必然的。

去年底，海航集團(tuán)CEO譚向東曾表示，海航集團(tuán)正考慮出售資產(chǎn)，政策不允許的堅(jiān)決不投，以前可以投但現(xiàn)在不允許投的盡量退出。

有券商人士向長江商報(bào)記者表示，綜合各方面消息，海航集團(tuán)戰(zhàn)線收縮已經(jīng)是鐵定的事實(shí)，至于收縮到哪一步，就要看海航集團(tuán)的杠桿有多大，以及實(shí)際的資金缺口。當(dāng)然，也包括海航集團(tuán)未來的定位。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌向長江商報(bào)記者表示，未來，海航集團(tuán)很有可能回歸航空主業(yè)，做大做強(qiáng)航空主業(yè)及其附屬產(chǎn)業(yè)鏈條上的輔業(yè)。

與甩賣資產(chǎn)相反，上月底，海航集團(tuán)中標(biāo)保加利亞普羅夫迪夫機(jī)場擴(kuò)建及運(yùn)營項(xiàng)目，將投資約6.11億元進(jìn)行改造和擴(kuò)建，獲得后者36年經(jīng)營權(quán)。此外，集團(tuán)牽手京東，與京東集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。據(jù)悉，未來雙方將在物流地產(chǎn)、航空貨運(yùn)、冷鏈物流、航空旅游服務(wù)、等領(lǐng)域開展合作，全面推動(dòng)電商物流全球化戰(zhàn)略，合力打造海航集全球領(lǐng)先的航空物流生態(tài)鏈與現(xiàn)代物流生態(tài)體系。

北京一大型投行人士分析稱，未來，海航集團(tuán)仍可能會(huì)考慮出售核心資產(chǎn)的控制權(quán)，受讓對(duì)象為國資的可能性較大。在其看來，如果海航集團(tuán)朝這個(gè)方向走的話，大型文旅、物流運(yùn)輸企業(yè)或是接盤者。

海航10家A股公司股權(quán)質(zhì)押超97%

銀行貸款及債券11個(gè)月猛增36%，2017年完成收購的東北電氣已資不抵債

本報(bào)記者沈右榮

海航集團(tuán)切換模式甩賣資產(chǎn)，與其面臨的財(cái)務(wù)壓力直接相關(guān)。

長江商報(bào)記者查詢統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2017年11月，海航集團(tuán)長短期債務(wù)達(dá)6375億元，較2016年底增長了36%，而包括旗下上市、非上市公司在內(nèi)，集團(tuán)的債務(wù)總額或超萬億。

海航集團(tuán)旗下10家A股公司中，有4家資產(chǎn)負(fù)債率超過80%，其中，去年2月完成收購的東北電氣，已經(jīng)資不抵債。

同時(shí)，10家A股公司中，海航系所持的股權(quán)質(zhì)押比均超97%，其中海越股份等4家公司股權(quán)質(zhì)押比為100%。初步估算，超千筆股權(quán)質(zhì)押，融資約超千億。

債務(wù)壓頂源于多年來航海集團(tuán)的杠桿并購，借助銀行借款、發(fā)債等融資收購了超3000億元資產(chǎn)。而目前也面臨著資產(chǎn)消化整合的難題。

北京一大型投行人士向長江商報(bào)記者稱，一般情況下，“消化”并購標(biāo)的需要2年至3年，海航集團(tuán)收購的大量海外資產(chǎn)，“消化”周期預(yù)計(jì)會(huì)更長。

10家A股公司整體負(fù)債率73.37%，4家負(fù)債率超警戒線

海航集團(tuán)開啟狂甩資產(chǎn)模式，但其資產(chǎn)負(fù)債率仍然在飆升。

長江商報(bào)記者梳理統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至目前，海航集團(tuán)旗下?lián)碛?0家A股公司、7家港股公司，其中，A股公司資產(chǎn)總額達(dá)到7952.90億元，負(fù)債總額為5835.21億元，整體資產(chǎn)負(fù)債率為73.37%。

其中，8家公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅飆升，分別為海航控股、渤海金控、天海投資、供銷大集、海航投資、海航創(chuàng)新、海越股份、東北電氣。8家資產(chǎn)負(fù)債率飆升的公司中，4家公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過80%的警戒線——天海投資85.12%，渤海金控88.34%、海越股份82.51%、東北電氣163.56%。

值得一提的是東北電氣。東北電氣是海航集團(tuán)去年2月才完成收購的資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)，交易價(jià)較市場價(jià)溢價(jià)一倍多。東北電氣本身盈利能力不強(qiáng)，2013年至2015年，凈利持續(xù)下降。2016年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為48.27%，僅過一年，負(fù)債率飆升了115.29個(gè)百分點(diǎn)，增長了2.4倍。

具體來看，去年9月底，東北電氣的負(fù)債總額為1.59億元，而到了年底攀升至5.01億元。資產(chǎn)方面，去年底較2016年底縮水了1億元。去年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入0.33億元，同比下降48.07%，凈利潤為虧損3.97億元，較2016年虧損0.99億元擴(kuò)大了2.99倍。連續(xù)2年虧損，公司已經(jīng)被ST。

A股公司負(fù)債攀升是海航集團(tuán)整體負(fù)債水平的縮影。公開數(shù)據(jù)顯示，去年前11個(gè)月，海航集團(tuán)的銀行貸款和債券達(dá)到6375億元，較年初的4687.5億元增長了三成多。如果計(jì)算海航集團(tuán)旗下的上市、非上市公司整體債務(wù)，其債務(wù)總額可能達(dá)到萬億。

海航的負(fù)債率還沒有下降的跡象。去年底以來，海航集團(tuán)頻頻發(fā)債，債券利率較高。

今年1月，旗下子公司渤海金控發(fā)行規(guī)模為10億元的270天債券。3月16日，海航航旅與太平洋證券合作，計(jì)劃發(fā)行50億元—100億元的公司債券。

不僅如此，海航集團(tuán)舉債的利率高企。今年1月發(fā)行的短融債券利率為6.5%，去年11月發(fā)行的美元債券收益率8.875%，12月與云南省政府合資成立的祥鵬航空，發(fā)行的270天債券利率為8.2%。

長江商報(bào)記者注意到，今年初，短融債券的收益率不到6%。

加杠桿并購致資金鏈緊繃，4家公司所持股權(quán)全部質(zhì)押

海航集團(tuán)的財(cái)務(wù)壓力，或許并不僅是高負(fù)債及負(fù)債攀升，而是加杠桿并購導(dǎo)致資金鏈緊繃。

“借款買飛機(jī)，再用飛機(jī)抵押貸款，再去訂購飛機(jī)。”一名關(guān)注海航集團(tuán)融資的人士告訴長江商報(bào)記者稱，海航集團(tuán)自身的資金并不充足，其購買飛機(jī)、并購等很大程度上依賴銀行，其是先通過信用從銀行貸款購買飛機(jī)，用飛機(jī)運(yùn)營維系現(xiàn)金流，用現(xiàn)金流歸還銀行貸款，同時(shí)，又用飛機(jī)抵押給銀行再貸款，進(jìn)行訂購飛機(jī)、購買資產(chǎn)擴(kuò)張。

“為什么海航集團(tuán)在海外購買的大多是飛機(jī)和地產(chǎn)資產(chǎn)？”上述人士稱，飛機(jī)是其主業(yè)，而地產(chǎn)是較為優(yōu)質(zhì)的抵押資產(chǎn)，且存在升值空間，一旦資金緊張，易于脫手變現(xiàn)。

不過，如此高桿桿大幅推高海航集團(tuán)負(fù)債率，也有銀行擔(dān)憂，對(duì)其發(fā)放貸款變得謹(jǐn)慎。于是，海航集團(tuán)將找錢的路徑鎖定在直接再融資上，包括定增、發(fā)債等。

為此，海航集團(tuán)不斷推動(dòng)資產(chǎn)證券化，同時(shí)，通過收購上市注入資產(chǎn)。截至目前，海航集團(tuán)旗下的境內(nèi)外上市公司達(dá)到18家。

2015年4月，短短一周內(nèi)，海航集團(tuán)旗下的4家A股公司發(fā)布了募資方向，合計(jì)募資達(dá)到528億元。其中，海航控股（原名海南航空）定增募資240億元、海航投資定增募資120億元、凱撒旅游（原名易食股份）定增募資8億元、渤海金控（原名渤海租賃）定增募資160億元。528億元的募資中，海航控股和渤海金控的募資主要用于購買飛機(jī)，海航投資和凱撒旅游主要進(jìn)行收購擴(kuò)張布局。

由此可見，海航集團(tuán)的資本運(yùn)作路徑為銀行貸款購買、抵押再貸款并購擴(kuò)張、推動(dòng)資產(chǎn)證券化，然后發(fā)債、定增等直接融資，再收購擴(kuò)張，如此循環(huán)。

值得特別關(guān)注的是，海航集團(tuán)再融資中，股權(quán)質(zhì)押融資異常嫻熟。

長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至目前，A股10家公司中，海航系所持股權(quán)質(zhì)押比均超過97%。其中，海航系對(duì)天海投資、海航投資、海越股份、東北電氣等4家公司所持股權(quán)全部質(zhì)押，海航控股、供銷大集的股權(quán)質(zhì)押比超過99%。

不僅如此，這些質(zhì)押股權(quán)長期循環(huán)質(zhì)押。如截至3月15日，渤海金控控股股東海航資本股權(quán)質(zhì)押119筆，其所持的21.59億股中有21.15億股處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押比為97.97%。海航資本一致行動(dòng)人深圳興航融投、天津通萬投資所持的股權(quán)全部被質(zhì)押。目前，渤海金控處于停牌狀態(tài)。

質(zhì)押筆數(shù)最多的是海航控股，截至目前達(dá)到258筆，其股權(quán)質(zhì)押比也達(dá)到99.97%。