行業(yè)量?jī)r(jià)均有提升空間，消費(fèi)升級(jí)為主要驅(qū)動(dòng)力。醬腌菜作為我國(guó)傳統(tǒng)佐餐食品，行業(yè)需求穩(wěn)定，包裝化率提升、消費(fèi)升級(jí)、渠道下沉和新渠道擴(kuò)張等趨勢(shì)將拉動(dòng)包裝醬腌菜行業(yè)增長(zhǎng)。包裝醬腌制品的行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)將穩(wěn)定在中高個(gè)位數(shù)，而主要細(xì)分品種包裝榨菜行業(yè)規(guī)模亦將達(dá)到中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

涪陵榨菜一家獨(dú)大，烏江品牌力強(qiáng)，具備行業(yè)定價(jià)權(quán)。公司主品牌烏江在包裝醬腌菜業(yè)內(nèi)一家獨(dú)大，市占率遠(yuǎn)超第二名品牌，在榨菜品類的差距更大，是目前業(yè)內(nèi)唯一的全國(guó)化品牌，在品牌力、產(chǎn)品力、渠道力方面均居于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司具備行業(yè)定價(jià)權(quán)和品牌溢價(jià)能力，隨著產(chǎn)品矩陣完善和產(chǎn)品升級(jí)，具備較強(qiáng)的提價(jià)能力。

提價(jià)順利傳導(dǎo)疊加原材料價(jià)格逐步回落，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。2021年青菜頭價(jià)格與銷售費(fèi)用大幅上漲導(dǎo)致公司利潤(rùn)端短期承壓，但同時(shí)榨菜中小企業(yè)由于成本壓力而出清，更有利于公司市占率提升。2022年預(yù)計(jì)青菜頭價(jià)格將逐漸回落，與此同時(shí)2021年底的提價(jià)助力公司盈利能力持續(xù)改善，整體業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

未來(lái)看點(diǎn)在于渠道精耕下沉和品類擴(kuò)張。公司具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的全國(guó)化銷售網(wǎng)絡(luò)，渠道層級(jí)較為扁平，2019年加速空白市場(chǎng)下沉，擴(kuò)張一級(jí)經(jīng)銷商隊(duì)伍，層級(jí)進(jìn)一步扁平化，區(qū)域和品類管理進(jìn)一步精細(xì)化。本輪渠道下沉與上一輪的區(qū)別在于品牌力和渠道推力的加強(qiáng)，我們看好公司憑借較強(qiáng)的品牌力和不斷強(qiáng)化的渠道力在低線市場(chǎng)搶占小散對(duì)手份額。

品類擴(kuò)張方面，公司已經(jīng)通過(guò)自主研發(fā)和并購(gòu)模式進(jìn)入蘿卜和泡菜等品類。目前細(xì)分品類缺乏龍頭品牌，公司有望借助強(qiáng)大的品牌力、渠道力和豐富的行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)而實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)張。

公司業(yè)績(jī)受渠道庫(kù)存、原材料價(jià)格變化等因素影響波動(dòng)較大，剔除2021年極端情況影響(因疫情反復(fù)以及成本壓力驟增導(dǎo)致基本面承壓，EPS大幅下降攤高PE)，綜合考慮提價(jià)順利傳導(dǎo)疊加原材料成本負(fù)面拖累逐步消退，以及泡菜等品類規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，給與2022年40X，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)45.6元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料成本波動(dòng);渠道下沉效果不及預(yù)期;擴(kuò)品類效果不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 提價(jià)順利傳導(dǎo) 原材料價(jià)格回落 品種包裝榨菜行業(yè) 青菜頭價(jià)格