天風證券發布研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“買入”評級，考慮到降本增效持續推進，疫后經濟持續修復，將FY2023-25年收入由8645/9707/11127億元調整為8745/9919/10959億元，歸屬股東凈利潤(Non-GAAP)由1322/1580/1823億元調整為1451/1791/1911億元。公司核心電商業務持續恢復，23年消費復蘇有望帶動電商業務回暖。該行建議關注阿里云業務、國際電商業務的競爭力提升，其他業務也會受益于疫后經濟復蘇，預計將實現穩健增長。

(資料圖)

報告主要觀點如下：

FY23Q4預計收入增長穩健，降本增效下利潤修復

該行預計FY23Q4阿里巴巴收入為2041億元，yoy持平;該行認為公司將延續降本增效戰略，預計FY23Q4公司經調整EBITA224億元，EBITA Margin達11%，yoy+3.2pcts;該行預計Non-GAAP凈利潤290億元，yoy+35.4%;Non-GAAP Margin為14.2%，yoy+3.7%。

3月28日，阿里巴巴宣布啟動“1+6+N”組織變革，集團之下設立阿里云智能、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛等六大業務集團和多家業務公司，并分別建立各業務集團和業務公司的董事會，實行董事會領導下的CEO負責制。該行認為此次組織變革或將縮短決策鏈條，提升企業效率，激發內部活力，有望推動公司長期業績的提升。

核心電商業務持續恢復，23年消費復蘇有望帶動電商業務回暖

23Q1整體居民零售消費呈恢復趨勢，1-2月/3月社會消費品零售總額同比變動為3.5%/10.6%;線上消費恢復情況良好，1-2月/3月線上實物商品零售總額同比變動5.3%/16.6%，快遞量同比變動-34.3%/+16.6%。阿里電商作為線上零售最大平臺，考慮到：1)線上零售電商競爭激烈，直播電商發展仍然較快;2)阿里在本季度積極推出淘寶/天貓年貨節、淘寶春茶節、天貓超值進口日等活動，穩定市場份額，該行預計阿里巴巴1QGMV、CMR仍然低個位數下滑，但整體降幅持續收窄。

展望FY24Q1，疫情過后物流快速恢復，截止23年1月日均快遞投遞量已經修復超過22年618峰值水平，同時，淘寶積極采取各種措施，應對電商激烈競爭，例如百億補貼下調傭金費率。該行預計23年經濟復蘇疊加公司戰略調整，伴隨可能的消費刺激政策或帶來阿里零售的增速提升。

關注云業務、國際電商業務的競爭力提升

云業務：該行預計FY23Q4云業務整體收入yoy+4.5%。4月7日，阿里云推出自研大規模模型“通義千問”，未來阿里所有產品都將接入“通義千問”全面改造升級，通過“AI+云計算”賦能更多企業。該行認為大模型下游相關應用場景的落地或將為阿里云業務打開收入的增長空間。

國際商業：該行預計FY23Q4國際商業分部收入yoy+15.9%。主要受幾方面因素驅動：1)1-3月Lazada流量回升，3月大促活動順利開展;2)Trendyol流量持續增長;3)速賣通推出Choice服務，主打性價比，同手提供3-5日配送、包郵、免運費退貨等服務。

其他業務受益于疫后經濟復蘇，預計實現穩健增長

該行預計FY23Q4本地生活收入yoy+15.4%，受益于疫后經濟復蘇;菜鳥收入yoy+17.7%，海外電商恢復助力跨境物流;DME收入同比持平。

風險提示：宏觀經濟下行、疫情反復，消費疲軟;政策監管風險;電商行業競爭加劇;新業務發展不及預期。

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