東興證券股份有限公司孟斯碩,王潔婷近期對安井食品（603345）進行研究并發布了研究報告《主業保持穩定，預制菜布局初見成效》，本報告對安井食品給出買入評級，當前股價為164.36元。

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安井食品

事件：公司前三季度營業收入為81.56億元，同比增長33.78%；歸母凈利潤為6.89億元，同比增長39.62%。其中，2022Q3營業收入為28.81億元，同比增長30.79%；歸母凈利潤為2.36億元，同比增長61.73%。

主業保持穩定增長，預制菜布局初見成效。公司Q3收入和利潤有較好的增長，一方面是主業復蘇有恢復性增長，一方面是并購標的業績上有較好的貢獻。公司速凍火鍋料制品、速凍面米制品、魚糜制品等傳統業務穩步增長，2022Q3分別增長27.71%、15.10%和16.73%。公司重點布局的預制菜肴板塊業務快速上量，同比增加66.52%，其中凍品先生和并表的新宏業小龍蝦制品增量明顯，公司在預制菜領域布局的第二增長曲線初見成效，未來預制菜板塊有望進入快速增長通道。

餐飲渠道復蘇，特通渠道表現亮眼。三季度疫情影響減弱，餐飲渠道需求復蘇；公司通過渠道下沉、增加經銷商數量、拓展多元化銷售，保持經銷渠道穩定增長。2022Q1-3經銷商實現收入64.82億元、同比+26.1%(Q3同比+32.7%)；商超實現收入7.02億元、同比+9.0%(Q3同比-4.0%)；特通實現收入7.43億元、同比+351.7%(Q3同比+104.1%)；電商實現收入2.28億元、同比+54.9%(Q3同比-0.5%)，我們預計隨著團購渠道的繼續開拓，特通渠道有望進一步被打開。

期間費用率小幅下降，毛利率同比有提升。今年公司在費用上的控制收到成效，2022Q3銷售費用率為6.27%，同比下降2.75PCTs，銷售費用率下降較多主要是受疫情影響，費用未能如期投放所致。管理費用率為2.32%，同比下降1.36PCTS；財務費用率為-0.73%，同比下降0.79PCTS。2022Q3公司整體毛利率19.6%，環比略降，同比有提升1.28PCTs，與Q3公司減少促銷力度有關。

公司盈利預測及投資評級：作為速凍食品龍頭企業，有較強的規模壁壘和渠道壁壘，公司在上游的布局，進一步增強公司供應鏈能力，我們認為公司擁有優秀的管理層，隨著行業的增長，公司有望獲得超過行業的增長。同時公司在預制菜領域取得的進展，給公司開啟了第二增長極。我們判斷公司未來5年收入增速可以保持超過20%以上的增長，預測2022年實現銷售收入增長29.54%，歸母凈利潤增長40.81%，實現EPS3.96元，給與強烈推薦評級。

風險提示：行業發展增速不及預期，疫情對消費影響終端需求，公司管理不及預期，原材料成本上漲過快導致盈利影響等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司（601995）沈旸研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.24%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.69億，根據現價換算的預測PE為45.03。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有36家機構給出評級，買入評級30家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為186.39。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，安井食品行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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